昆药集团:稳中积极求变,老树再发新芽

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-10-09

　　推荐逻辑:公司总裁换帅,将重点发展贝克诺顿化药平台、高端生物药及中药口服剂型等,3年后公司中药注射剂的帽子将面临“摘帽”;向控股股东华方定增12.5亿尘埃落定(完成后华方持股比例30.14%),公司的国际化战略、外延式扩张步伐将迈入加快发展阶段。总之,公司处于业绩与估值的共振式提升阶段,为投资公司最佳时机。

　　新战略启动新增长。1)公司未来将发展心血管药物领域为核心、逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业;2)外延并购已提升至战略层面,向大股东定增后解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响,并购速度有望加快;3)营销改革进入第二阶段,为从省总代到精细化招商模式转变,将带动核心产品启动二次增长。综合来看,我们认为公司的净利润即将步入新一轮的高速增长。

　　注射用血塞通稳健增长,血塞通软胶囊与天眩清将释放增长潜力。1)注射用血塞通质量领先,受益营销改革与各级医院基药使用比例上升,且100mg规格即将获批,竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,在营销推广下将释放增长潜力,预计未来3年增速达到30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,随着学术推广力度增加,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在20%左右。

　　丰富产品结构,大力布局化药、生物药领域。1)全资子公司贝克诺顿未来将继续发挥其国际背景和600多人学术推广优势,成为外资药企在国内化药平台,预计2017年其净利润很可能超过1亿;2)3.2类新药富马酸亚铁叶酸片准备现场检查,预计年内将获批。其主要用于孕妇补血补铁,市场空间超过5亿元。后续可拓展保健品适应症;3)进军糖尿病创新药领域。合作开发长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白做临床前的研究,预计2016年申报临床;对外投资Rani项目,其开发的生物口服制剂(糖针胶囊)将注射药物转为药丸,具有广阔市场前景,公司将独享中国市场。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.11元、1.40元、1.75元(考虑定增股本变动,未考虑潜在的外延增长点)。考虑到公司产品结构相对较为完善;全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;在研品种较多,3类新药富马酸亚铁叶酸片、长效降糖药GLP-1都给公司以市值想象空间;且外延扩张预期强烈,进军互联网医疗,我们认为给予其2016年35倍PE较合理,对应目标价为48.98元/股,维持“买入”评级。

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