阳泉煤业：费用控制得力助力1季度环比扭亏

　　事件描述

　　公司今日发布 2016 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 39.41 亿元，同比下降 14.51%；实现归属母公司净利润 0.11 亿元，同比下降 83.63%， 实现 EPS0.01 元。

　　事件评论

　　1 季度产销同比增长。 1 季度公司煤炭产量 781 万吨，同比上升 44 万吨， 增幅 5.97%，煤炭销量 1726.5 万吨，同比上升 349.23 万吨， 增幅 25.36%。 1 季度产销增长主要源于终端需求回暖带动下游复产，利好上游煤炭需求。

　　成本控制较好但难抵弱势煤价冲击，煤炭业务毛利率下滑。 2015 年在下游开工下滑及及悲观预期下大幅去库的背景下，煤炭市场价大幅下滑， 1 季度煤价整体平稳，但同比来看低于 2015 年同期。 以煤炭销量口径计算， 2016 年公司吨煤收入 193.19 元，同比下跌 99.18 元，跌幅 33.92%。 弱势行情下公司积极寻求降本， 1 季度吨煤成本 178.88元，同比下降 68.17 元，降幅 27.59%。以此计算 1 季度吨煤毛利 14.31元，同比下降 31.01 元，降幅 68.43%。成本控制部分缓冲弱势煤价的冲击，但也难阻盈利能力下滑。 2016 年 1 季度煤炭业务毛利率 7.41%，同比下降 8.09 个百分点。

　　1 季度期间费用控制较好，管理费用降幅较大。 1 季度公司期间费用合计 3.48 亿元，同比下降 1.55 亿元，降幅 30.82%，其中销售费用同比上升 13.04%， 主要和销量同比大幅上升有关， 管理费用同比下降45.88%， 体现公司在人工成本方面降本意愿较强且执行有效， 1 季度财务费用同比上升 4.29%。整体来看，公司期间费用控制较好。

　　1 季度环比扭亏。 1 季度公司实现毛利 4.79 亿元，环比上年 4 季度下降 4.79 亿元，降幅 50%，但受益于费用控制较好以及资产减值损失环比下降等因素， 1 季度实现归属净利润 0.11 亿元，环比上升 1.95 亿元，成功扭亏。 2 季度下游加速复产，叠加全行业限产，供需环比有望加速改善，行业景气度提升将对公司业绩环比改善提供较强支撑。

　　产能增长潜力较好，维持“增持”评级。 我们预计公司 16-18 年 EPS分别为 0.05、 0.07、 0.08 元，维持“增持”评级。

　　风险提示： 宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期。(长江证券)

　　安源煤业：受益供给侧改革，谋求转型发展

　　近期我们调研了安源煤业( 000983)，公司经营稳定， 严格执行供给侧改革政策， 产能压缩 100 万吨左右， 并准备借此机会淘汰落后产能，分流安置富余人员， 预计 2016 年实现营业收入 53 亿元， EPS 为 0.02 元， 考虑到公司受益于供给侧改革，转型意愿强烈， 给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　供给侧改革

　　产能方面， 江西省已经按照 276 天重新核定了省内煤矿产能，要求各煤企严格按照 276 天组织生产，公司积极执行限产政策。当前公司拥有 17 对生产矿井，全部位于江西省境内，核定产能 634 万吨，按照 276 天重新核定后 533万吨，缩减约 100 万吨。公司 2015 年原煤产量 558 万吨，重新核定产能对公司产量影响较小。 江西能源集团层面目前在省内共有矿井 33 对， 核定产能975 万吨，按照 276 天核定之后为 823 万吨，此外集团在贵州有三个矿井合计 76 万吨( 重新核定后) 产能， 在印尼有 2 个矿井合计 150 万吨产能。

　　人员方面， 目前上市公司层面共有 14147 名员工， 去年底剥离给集团的四个矿井及相关资产拥有人员 3312 名，已经全部由集团接管。煤炭行业目前全国从业人员 440 万人，产量 37.5 亿吨，平均 1 万吨产量对应从业人员 11.7 人，公司 2015 年产量 558 万吨， 按照全国平均水平仅需 6529 人，而公司 2015年员工 17459 人，人员负担十分繁重。 目前公司正在等待中央及地方配套政策和资金的到位，争取大量分流人员降低压力。

　　产能置换的构想， 公司目前煤矿均位于江西境内，五大灾害齐全，地质条件复杂， 开采方式较为落后， 开采成本较高， 公司未来拟通过关闭本部产能，获得产能置换额度，然后到陕北榆林等地获取优质资源。 如果公司本部 533万吨的产能全部关闭，按照 1.2 的置换比例简单计算可获得 444 万吨额度。

　　未来发展战略： 公司未来打算向煤电一体化发展， 并准备依托九江煤炭储运基地打造围绕“两湖一江” 地区的区域性物流集团， 集团层面定位于综合性能源集团，准备大力发展光伏等新能源装机。

　　煤炭交易中心： 运营稳定，但成交量较小， 金融业务尚未铺开。

　　近期经营状况： 公司一季度营业收入仅6.9亿元，同比大幅下滑47%，主要是由于今年春节期间煤矿放假停产，煤炭产销大幅下滑所致。目前公司动力煤和焦精煤价格与北方港口基本持平，较此前低点已经有30-50元/吨左右的反弹， 5月1日后限产政策正式开始实施，供给大幅收缩，煤炭供应偏紧，后期存在涨价预期。

　　盈利预测和投资策略： 预计2016年实现收入53亿元， 实现EPS为0.02元/股，考虑到公司受益于供给侧改革， 且作为江西省能源集团旗下唯一上市平台，受益于集团资产整合， 转型意愿强烈， 给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示： 供给侧改革进度和力度低于预期。(招商证券)