东吴证券发布研究报告称，顾家家居(603816.SH)20年业绩受商誉减值拖累暂时性下滑，后续商誉减值风险大幅降低，主营业务稳健成长，维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下：

21H1归母净利润同比增34.15%，业绩符合该行预期。

公司披露21H1业绩快报，实现营业收入80.16亿元，同比增64.89%，两年平均增长+26.5%;归母净利润7.72亿元，同比增34.15%，两年平均增长+17.5%。单Q2营业收入42.34亿元，同比增64.49%，两年平均增长+28.9%;归母净利润3.87亿元，同比增43.87%，两年平均增长+21.3%。公司21H1收入端增长加速，业绩表现靓丽，符合该行的预期。

利润率波动处于合理区间，后续随着提价落地及原材料回落利润率有望回升。

盈利能力方面，21H1公司扣非归母净利润率为8.3%，同比下降1.2pp，较19H1下降0.3pp。影响利润率的因素主要包括汇率及原材价格上涨等。公司议价能力较强，通过稳步提价可较大程度对冲原材料上涨对利润率的扰动，盈利能力的波动处于合理区间。后续来看，随着原材料价格趋于稳定以及产品提价的充分落地，盈利能力有望回升。

深化渠道改革及优化，稳步推行大家居战略。

渠道方面，公司持续深化1+N+X的渠道策略，加快势能店、融合大店布局，全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。通过数字化转型及推行门店统一施工，降本增效取得较好成效。大家居方面，公司不断完善用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式，通过供应链整合打造场景化销售模式并不断升级空间/店态，优化消费体验。

盈利预测：根据公司业绩快报，上调21-23年盈利预测，净利润预测由15.8/19.3/23.3亿元上调至16.6/20.1/24.2亿元，对应PE27/22/18x。公司为软体家具行业龙头，大家居战略扎实推进打开成长天花板。

风险提示：行业竞争加剧，线下门店营业受疫情影响，原材料价格大幅上涨，汇率波动，国际航运运力紧张等。

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