券商观点：业绩符合预期 电池材料高速成长 回收业务未来可期

　　8 月25 日，公司披露半年报，实现营收80.0 亿元，同比+42.5%，归母净利润5.4 亿元，同比+151%，业绩符合预期。公司Q2 营收42.7 亿元，同比增长28.6%，环比增长14.5%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比+173.6%，环比-4%；Q2 毛利率19.89%，同比+3.5pcts，环比-1.13pcts，维持稳定。

　　新能源电池材料业务高增长，前驱体毛利率25.6%居行业前茅：1H21 公司新能源电池材料业务收入56.3 亿元，同比+104%，毛利率22.2%，同比-1.1pcts，其中三元前驱体/四钴/三元正极/动力电池综合利用收入30.3/17.8/7.6/0.55 亿元，同比+132% /+95% /+49%/+76%，毛利率25.6% /20.7%/12.2%/20.2%，同比-1.3/-3.9/+0.2 /+0.2 pcts。

　　前驱体高镍占比过半，新产能加速释放：截至1H21，公司三元前驱体总产能13万吨/年，出货量4.2 万吨，同比+190%，其中出口1.5 万吨，同比+110%。结构方面，1H21 公司8 系及以上高镍出货量占比50%以上，9 系超高镍销售占比40%以上，三元前驱体产品结构升级维护了产品毛利率的稳定，毛利率达到25.63%，居行业前茅。公司“荆门+泰兴+福安”一主两副前驱体基地，21 年底三元前驱体产能将超20 万吨/年。加快印尼镍资源项目建设，提升印尼镍资源项目控制权至51%，夯实供应，有望22 年初投入运行。

　　重视研发投入，四元/超高镍/核壳技术领先：1H21 公司研发投入超过3.6 亿元，同比增长38.6%，研发费用率4.34%，突破四元、超高镍低钴、核壳技术等新一代前驱体关键技术，高镍三元前驱体的磁性异物水平全面达到PPb 级水平。

　　公司进入了三星SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL 等顶尖客户供应链，证明其产品与技术实力。

　　直接打通回收渠道，回收+梯次利用完善循环体系：21 年8 月公司分别与亿纬签订1 万吨回收镍产品合作备忘录、与孚能签署动力电池回收合作框架，直接打通与电池厂、车厂的回收渠道，完善动力电池全生命周期循环。8 月27 日工信部等五部门发布《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理》，鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作。公司作为锂电回收龙头，布局回收循环，随着未来动力电池报废潮来临，市占率有望进一步提升。

　　盈利预测、估值与评级：根据公司扩产规划，未来前驱体出货量有望提升，镍资源保障+回收布局有望提升盈利能力，上调21-23E 净利润预测至12.53/ 18.52/24.96 亿元（上调3%/17%/16%），对应PE 51/35/26X。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；规划项目进度不及预期；原材料价格波动风险。