券商评级:2020 年中国中免规模晋升全球第一,出境游放开尚待时日,预计中免仍将继续充分享受高端消费回流红利,保持全球领先地位。1)海南:海口国际免税城和三亚店一期2 号地项目贡献边际增量。2)线上:线上业务作为有税业务,不具备免税牌照壁垒,但依托强大的供应链和运营实力带来的价格、购物体验等多方面的优势,盈利能力较强,再次证明中免牌照以外的从供应链到运营体系实力;3)上机新租金补充协议顺利落地,北京机场谈判有望再增利润;4)国人市内免税相关规定有望加速推行,打开新增长点;5)公司拟赴港上市,有望进一步拓展海外渠道。 买入-A 投资评级。公司中长期基本面稳健,具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利。预计2021年-23 年净利润增速分别为87%/33%/23%。 风险提示:疫情反复旅行限制风险;宏观经济增速明显下行风险;免税红利低于预期风险;机场免税店业绩修复低于预期风险;境外游恢复分流消费风险。
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