康恩贝：中医药诊疗网络打造互联网“医+药”生态闭环

　　康恩贝

　　非公开发行夯实主业，助力成长： 公司非公开发行拟募集资金总额不超过 17.8 亿元(含本数)，扣除发行费用后用于“国际化先进制药基地项目”、“现代医药物流仓储建设项目”和“偿还并购贷款”。 国际化先进制药基地项目建成达产后，计算经济效益年均产品销售收入(不含税) 17.5 亿元，利润总额 3.2亿元，税后利润 2.7 亿万元。

　　投资可得网络，抢占细分龙头： 截止 2014 年底，可得眼镜网连续七年稳居中国眼镜网络销量冠军，销售额超过后 9 名眼镜B2C 之和。 目前可得眼镜网在眼镜 B2C 市场所占份额超过65%。公司与可得网络合作分阶段推进：第一阶段珍视明眼健康系列与可得网络平台对接，最终阶段可得网络将建设药品自营垂直电商平台， 与公司规划的药品 O2O 平台实现产业对接。

　　有望打造互联网“医+药”的生态闭环： 公司现有 263 个配方颗粒品种在浙江卫计委进行申报，未来将作为中医药服务网络的重要依托。中医药诊疗服务体系计划投入 5-6 亿元，未来有望做连锁品牌，并在品牌基础上与国内外优质资源进行合作。中医药诊疗为低频次活动，然而对于吸引流量并向线上导入流量具有积极意义。 未来通过中医药服务网络将流量导入线上(珍诚医药)，通过线上线下互动，有望打造互联网“医+药”的生态闭环。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计康恩贝 2015-2018 年营业收入分别为 41.7 亿、 48.3 亿、 55.9 亿、 62.9 亿，实现净利润 9.2 亿、11.4 亿、 14.9 亿、 18.0 亿， EPS 分别为 0.55、 0.68、 0.89、 1.07，对应 2015-2018 年 PE 为 23.8 倍、 19.1 倍、 14.7 倍、 12.1 倍。上半年公司减持佐力药业股份获得股权转让税后收益 1.16 亿元，扣除上述收益后，公司 2015 年归属母公司净利润为 8.03 亿，折合 EPS 为 0.48，对应动态市盈率为 27.2 倍。公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域；可得网专注细分用户人群，与公司旗下珍视明药业目标用户高度重合，“自营垂直电商+O2O 线下连锁门店”营销模式助力提升市场份额；非公开发行夯实主业，受托管理耐司康药业培养未来新利润增长点；中医药诊疗服务网络提升估值，产业协同打造互联网“医+药”生态闭环。公司强化主业，积极布局，成长空间大，故我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示： (1)耐司康药业现处于停产整顿，存在环保整改能否通过当地政府环保部门批准和恢复生产的风险。(2)耐司康药业原有诉讼事项对该公司恢复生产经营可能带来的风险。

　　东吴证券 洪阳