安记食品：复合调味品行业领先企业

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强，陈鹏日期：2015-12-08

　　复合调味品行业领先企业：公司成立于1995年，2012年变更为股份公司，自成立以来一直专注于调味品的研发、生产与销售，生产基地位于福建省泉州市，销售市场正不断向全国扩展。公司拥有自主研发设计的两条全自动生产线，25000吨复合调味品产量。2014年实现销售收入2.8亿元，同比增长4%，净利润5657万元，同比增长7%，毛利率37%左右、净利率20%左右，与其他调味品上市公司相比较，盈利能力仅次于海天味业；销售费用率保持在6%左右，处于行业可比公司最低水平。

　　行业是典型的“小产品、大市场”，产品向天然、营养方向发展：中国每年调味品营业额约占食品工业额的10%左右，是典型的“小产品、大市场”，调味品行业保持了稳健的发展。尤其是在2003年以后，调味品行业进入了高速发展期。从趋势上看，单一调味品市场需求下降，复合调味料市场需求及产销量上升。近10年来，我国调味品产量每年的平均增长幅度超过了15%，行业总产值超过1400亿元，总产量超过1000万吨，行业平均增长率达到15%，新兴产品增长率更是超过30%。复合调味品行业呈现出以下特点：(1)复合调味品行业进入黄金发展期，国内渗透率存较大提升空间(2)行业品牌集中度正在逐步形成(3)食品加工配料市场扩大，产品向高品质、天然、营养方向发展。

　　公司渠道广泛，产品差异化，竞争优势突出：公司营销渠道广，有着严格的经销商管理体系，其销售渠道以流通渠道为主，餐饮渠道、特通渠道和海外渠道为辅。目前，公司已经建立了覆盖全国25个省、自治区和直辖市的经销网络，经销商数量达到400余；以董事长林肖芳先生为核心的产品研发团队，根据多年来积累的产品配方经验，配制出了多种符合市场需求的复合调味料，目前拥有7项专利；公司的产品类别丰富、完整，目前销售达500多个品种，能充分满足各种类型消费者的个性化使用需求，公司已构建了以复合调味粉为主导，天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤互为补充、协调发展的产品体系，力求打造产品差异化，增强公司核心竞争力。

　　募集资金投资项目：公司本次募集资金项目投资总额为48468.30万元，扣除发行费用后预计使用募集资金26855.67万元，募集资金拟投资于以下5个项目：年产10000吨1:1利乐装调味骨汤产品生产项目、年产700吨食用菌提取物及1625吨副产品生产项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金。

　　盈利预测与估值：按发行后不超过1.2亿股的总股本测算，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50元、0.56元、0.65元，根据可比公司和行业估值水平，我们给予公司2016年30-40倍的市盈率，对应二级市场合理股价区间为16.8-22.4元。风险提示：

　　(1)食品安全风险；

　　(2)原材料价格波动风险。

　　山鼎设计：立足西部的建筑设计领军企业

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：杨涛，夏天日期：2015-12-07

　　立足西部的建筑设计咨询服务商：公司业务范围包括项目前期咨询、概念设计、方案设计、初步设计、施工图设计及施工配合等，涵盖各类住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观、室内设计。总部位于成都，西南地区业务占比53%。2014年公司住宅/城市综合体/公共建筑/规划、景观、室内设计收入占比分别为31.8%/33.4%/25.8%/9.0%。2012-2014年收入分别为1.94/2.27/2.02亿元，净利润分别为0.35/0.42/0.26亿元，新签合同金额分别为4.15/4.18/2.90亿元，截至2014年底在手合同余额4.4亿元。

　　设计咨询行业空间广阔，技术革新与PPP推广将成未来行业趋势。对标海外发达国家，我国城镇化率54%与设计费率1.6-4.5%(美、英、德设计费率均值均在10%以上)仍有极大上升空间，另外城市群的崛起与建筑节能改造亦为建筑设计行业孕育广阔空间。现阶段业内成规模企业较少，格局较为分散，公司间并购整合势头明显。未来各类前瞻技术(BIM、3D打印等)的运用有望变革行业整体操作模式，PPP模式的推广亦将为设计咨询公司带来众多机会。

　　公司建筑设计领域综合竞争优势突出：公司提供的建筑设计服务涵盖了住宅、城市综合体、公共建筑、规划、景观和室内设计等领域，拥有兼具国际视野及丰富本土实践经验的设计师队伍。公司根植西部，完成了成都中国水电成勘院、西藏自然科学博物馆等颇具影响力的项目，品牌效应正逐步由西部延伸到全国范围。

　　地域扩张及业务领域拓展将驱动成长。公司未来将夯实西南并大力拓展西北、环渤海湾、华东及华南的建筑设计业务，实现全国布局。在稳步扩大住宅类设计业务的同时，重点发展城市综合体、公共建筑类项目的设计业务，并力求在景观、室内、规划设计方面实现较大发展，在创意、医疗、绿色节能等专业设计方面取得一定突破。公司上市后资金及品牌实力增强，有望通过并购等方式进行扩张，开辟新的利润增长点。

　　盈利预测与询价建议：我们预测公司2015/2016/2017年发行摊薄后EPS为0.37/0.43/0.51元。当前可比公司2015年平均PE约为47倍，我们认为公司合理二级市场价格区间为11.1元-14.8元(对应30-40倍PE)。公司拟募集资金加预计发行费用为14352万元，预计发行2080万股，在不安排老股转让、没有超募且足额发行情况下，对应发行价格预计为6.9元。

　　风险提示：地产行业下行风险、应收账款风险。