欧菲光:智能汽车潜在龙头标的,向国际化平台升级 类别:公司 研究机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2016-03-28 投资要点: 真正成长标的,从移动终端创新零组件制造商向国际化平台型企业升级。欧菲光十四年先后进入红外截止滤光片(2002)、电容触控屏市场(2008)、摄像头模组(2012)、指纹识别模组(2014),都居全球龙头地位,连续四年增长率都超过100%,可见公司战略眼光和研发能力,是真正的成长型标的。公司依托光电核心技术优势,切入无人驾驶汽车和智慧城市两个方向,意欲从移动终端向国际化平台型企业升级。 主业拐点确定,指纹识别与双摄像头有望迎来高速增长。双摄像头产业链正在加速催熟。预计2016年,双摄像头将成为智能手机标配。欧菲光作为摄像头模组龙头有望受益。同时,公司指纹识别业务已过甜蜜点,开始放量。公司投资建成亚洲最大的指纹识别模组工厂,与指纹识别芯片设计领先厂商FPC(Fingerprints Cards AB)合作,技术已应用于华为、中兴、小米等客户。 ADAS 市场将迎来爆发式增长,以摄像头为主的传感器融合将成为主流。从时间与技术来说,ADAS 正处于产业导入期与成长期的交汇口,即将进入高速爆发增长;从供需角度来看,各国纷纷出台各项政策要求提高ADAS 系统的装备率。ADAS 市场将迎来爆发式增长,预计2020年之后自动驾驶汽车将会量产。而考虑到成本以及功能性,以摄像头为主的传感器融合将成为主流。 公司全面布局ADAS 产业链,有望成为新兴龙头。公司2014年成立车载事业部后全面布局智能汽车业务,利用摄像头传感器与车载触控屏等自动驾驶核心技术,通过引入德尔福马光林博士团队获得ADAS 核心算法技术,形成从传感器-算法-反馈/执行的全产业链布局。鉴于公司强大的执行能力和销售能力,16年预计获得国内所有汽车品牌供应商资质,并逐渐开发合资品牌, 2018年大规模放量。 外延并购打造智慧城市平台。公司以智慧城市建设为主线,通过收购融创天下,确定智慧旅游、智慧教育、智慧医疗、智慧交通、智能家居为重点业务, 挖掘领先的商业模式和运营思路,提升用户粘性。 智能汽车潜在龙头标的,首次给予“增持”评级。公司指纹识别业务已经放量,另双摄像头产业链加速催熟会拉动摄像头模组业务。同时ADAS 与智慧城项目,预计将成为公司未来最大增长点。我们预测公司15/16/17年营业收入分别为184.82/264.41/337.67亿元, 归属上市公司净利润分别为4.79/9.02/13.45亿元,EPS 约为0.46/0.88/1.30元,给予公司“增持”评级, 目标价35.2元(对应16年40X,362.77亿市值). 不确定性分析。双摄像头与指纹识别业务缓慢,ADAS 产品推出不及预期。 歌尔声学:电声行业龙头,全方位“智能”布局 类别:公司 研究机构:平安证券有限责任公司 研究员:刘舜逢 日期:2016-03-30 营增利减,业绩略低预期:公司15年实现收入13656亿元(7.54%YoY),归属母公司股东净利润为1251亿元(-24.51%YoY),销售毛利率为249%,电声器件、电子配件和其他业务收入营收占比分别69.91%、2788%和2.21%,公司业绩略低于预期。一方面由于15年全球智能终端设备整体市场饱和、增速放缓以及市场竞争加剧影响了公司业绩。另一方面,公司15年研发投入为973亿元,占营业收入的比重为712%,研发投入还未转换为实质性经济效益,新业务研发、市场推广投入加大,导致费用率上升,进而影响公司净利率表现。公司处于战略转型时期,随着经营规模的扩大,未来业绩有望实现高增长。 声学产品升级,VR蓄势待发:截止2015年年底,微型电声器件及模组扩产项目、高保真立体声耳塞式音频产品扩产项目、智能电视配件扩产项目、研发中心扩建项目建成。公司对未来声学领域的发展趋势展望为智能化、集成化,并明确提到未来将通过升级音频IC芯片来提升声学元件的功能,提供更好的用户体验。同时根据ABIresearch的数据,全球VR设备市场将迎来快速发展期,预计全球VR设备未来5年出货量CAGR达到106%,到2020年出货量达到4300万台。公司参与设计并独家代工OculusVR设备,消费级VR设备有望在2016年一季度推出,届时VR有望成为公司重要利润增长点。 四大“智能”布局,看点多多:公司积极进取,实施“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”全方位布局,公司2014年末发行25亿元可转债,主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目,我们认为新业务虽然短期难以产生现金流,但长期前景可观,目前公司在微型麦克风领域占据市场第1位,在微型扬声器领域占据市场第2位,在蓝牙短距离无线产品、智能可穿戴电子产品、智能电视配件产品、智能家用电子游戏机配件产品等领域占据市场领先地位。15年公司在建工程增长78.11%,主要是公司战略转型,经营规模扩大,基建项目陆续开工建设投入增加所致。公司布局的新兴产业为公司未来持续发展创造了广阔空间。 投资策略:受到智能终端设备整体市场饱和、竞争激烈等因素影响,公司2015年传统声学业表现难以恢复过去快速增长,但看好公司明年受益声学产品升级将带动基本面回暖。我们预计公司16-18年营收分别为171/193/213亿元,EPS分别为1.28/1.45/1.79元,对应PE为19/17/14倍。相对可比公司来说,歌尔声学估值处于行业中偏低水平,VR概念的火热或将为公司带来更多估值弹性,维持公司“推荐”评级。 风险提示:智能移动设备市场低迷,VR设备市场成长低于预期。 |
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