宠物经济悄然崛起 产品升级是大趋势

　　投资要点

　　行业发展趋势

　　中国宠物行业市场规模为1058亿元，其中宠物医疗市场规模150亿元，行业增速30%，是伴随居民生活水平提高而产生的朝阳行业。行业发展驱动因素从需求端看，养宠人群呈现年轻化，“80后”和“90后”成为主力人群，年轻群体的消费意识强；人口老龄化趋势加剧生活方式和家庭结构的改变，对宠物催生出情感需求，支付意愿提升。供给端看，宠物医院通过标准化服务和专业分工可提高议价能力，未来有望实现诊疗量和服务价格的双提升。

　　行业发展存在瓶颈，品牌助力解决行业痛点

　　行业发展的瓶颈：价格不透明、服务不规范、行业监管有待加强、宠物兽医人才缺乏。连锁宠物医院凭借规范化服务和标准化价格，依托执业兽医等人才资源优势，形成品牌优势。优秀品牌具备平台效应，一方面促使消费者形成品牌消费，另一方面吸引更多宠物兽医和宠物医院单店加盟，形成可持续的良性循环。

　　优秀企业筛选标准：连锁化、品牌化和产业链整合能力

　　宠物医院连锁化。美国连锁宠物医院市场占有率超过20%，而目前我国不足10%。宠物医院品牌化。品牌化优势有助于帮助企业突破行业发展瓶颈。新兴商业模式促进产业链整合。宠物医疗具备较高行业壁垒，“社区+电商+O2O”新兴商业模式带动产业链整合，实现了用户、内容和流量的良性循环，有助于打通从食品到医疗的产业链整合服务。

　　投资策略：宠物医疗是宠物行业的核心环节，是伴随居民生活水平提高产生的朝阳产业，宠物医院连锁扩张迅速，未来产业集中度逐步提升，新型商业模式如“社区+电商+O2O”带动产业链整合。随着人口老龄化、宠物数量的增长和居民支付意愿的提升，宠物医疗行业将迎来良好的投资机遇。关注：瑞普生物，金河生物，海大集团。

　　风险提示：需求下滑，行业竞争加剧，政策监管严格。

　　重点关注公司

　　瑞普生物（300119）

　　2016年9月30日，公司公告拟以自有资金2000万元再次对瑞派宠物进行增资，增资完成后，公司合计持有瑞派宠物16.52%股权，瑞普生物仍为瑞派宠物第二大股东。目前，瑞派宠物第一大股东中瑞华普持有瑞派宠物38.42%股权，中瑞华普为公司实际控制人及董事长李守军先生控股企业（董事长李守军持股68.53%）。

　　连锁宠物医院模式打通内部经营管理网络，提升单个宠物医院运营效益。目前瑞派宠物连锁医院是国内规模排名前三的连锁医院品牌，我们认为，不同于国内其他连锁宠物医院采用的自下而上的扩张模式，瑞派宠物采用自上而下的方式进行扩张，这种形式不仅降低了收购过程中的难度，还能使得宠物医院管理更加规范化，瑞派宠物的发展目标首先是以收购加自建旗舰店的模式迅速建立起区域性的宠物医院并在区域内辐射扩张，随后通过内部管理统一及协同效应打造全国性的宠物连锁医院品牌。

　　金河生物（002688）

　　凭借潘菲尔德的渠道+普泰克的研发,优势新品种将在未来1-2年实现放量增长,公司海外收入及占比有望提升。普泰克将与杭州佑本形成合力,开发中国市场特有而急需的疫苗品种,两款新产品在国内也将同步开启证书申报,顺利的话2-3年后拿到新兽药证书和生产文号,国内市场将接力海外成为未来3-5年业绩高增长的最大推动力,成为支撑公司成长的重要源泉。

　　国内金霉素市场格局已企稳,价格稳定在1.5万元/吨左右;14年底公司与硕腾新签订2015-2019年的供货合同,海外售价和销量相对确定,玉米价格维持低位和采购补贴将大大利好饲用金霉素的利润率。随着国家对兽药的监管趋严,以及养殖集约化催生防疫更高要求,金河作为龙头将长期受益。另外,公司拥有15万吨淀粉产能而成为A股唯一标的,目前淀粉净利高达700元/吨,2017全年贡献净利润有望达1个亿,业绩弹性凸显。

　　公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,潜力巨大!1)千亿市场空间:据政府统计,化工及医药制造业合计约35 亿吨/年,每吨处理费用超过20 元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。

　　海大集团（002311）

　　“四位一体”联动机制。通过充分调动公司采购、配方、市场服务、以及内部运营的有效配合构建了公司强大的效率，形成成本优势。这种标准化的管理模式具有很强的复制能力，这也为公司进入不同领域后快速发展奠定了基础。

　　水产料结构调整效果显现。水产饲料行业在过去几年由于鱼价下跌、天气等因素影响，行业相对低迷，公司调整销售结构以应对，推动高端膨化料和对虾料的销售。两者比重均提升。17年在后厄尔尼诺时期水产料将迎来复苏机遇，未来水产料区域结构调整、海外市场拓展将成为新的增长点。预计17至18年水产料销量复合增速将达到22%。

　　禽料继续抢占市场份额，猪料持续发力。禽料市场白热化竞争激烈，公司的成本优势使得其具有很强竞争力。猪料在生猪规模化提速之下，生猪行业结构变化，对饲料企业则是大浪淘沙的格局，结合南猪北养政策，公司有望实现畜禽料向北方市场的拓展。

　　稳扎稳打，切入生猪养殖。从12年开始布局生猪养殖，上游动保（广东现代农业集团研究院、成都川宏生物科技）、饲料已配套齐全，通过“公司+农户”和自繁自养两种模式并举，契合生猪养殖规模化浪潮。预计16-17年公司生猪出栏量分别达到32万头、60万头，随着养殖规模的增加，成本将会呈下降趋势。生猪将有望成为未来增长引擎。