原创： 张照 时代数据今天

　　4月的最后一天，A股上市公司康美药业(600518)（600518）打出一手“王炸”：2018年净利润11.35亿元，同比减少47.2%；经营活动产生的现金流-31.91亿元，连续两年为负；分别调减2017年货币资金、营业收入、营业成本299.44亿元、88.98亿元、76.62亿元；分别调增2017年存货、应收账款、在建工程195.46亿元、6.41亿元、6.32亿元。

　　理论上来说，货币资金包括现金、银行存款和其他货币资金，是资产负债表中最难造假的科目。但是，康美药业2017年货币资金多计了将近300亿，着实给A股投资者上了一课。对于账上资金消失的原因，康美药业解释是2017年少计了存货、应收账款和在建工程。但存货、应收账款和在建工程三项调增合计才208.19亿元，距300亿相差甚远，康美药业的解释未免太过草率。

　　去年10月，康美药业就曾因货币现金过高、存贷双高等问题遭市场质疑，当月市值就跌去一半。10月18日，针对市场质疑，康美药业发布澄清公告，称因为公司新增的项目投资、产业并购和中药材贸易等对货币资金和融资规模的需求都非常大，加上公司日常的业务经营和中药材贸易，公司需要保持较高的货币资金余额。

　　然而，这一解释并不令市场满意。最终，2018 年 12 月 28 日，康美药业因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。迫于市场压力，公司也自行开展自查以及必要的核查，得出：2018年之前康美药业营业收入、营业成本、费用及款项收付方面存在账实不符的情况。于是乎，2017年的年报数据被修改的面目全非，也进一步解释了被市场质疑的“现金过高、存贷双高”的原因。

　　经营活动现金流持续为负

　　根据康美药业2018 年年度报告显示，去年公司实现营收193.56亿元，同比增长10.11%，但是，归母净利润下滑47.2%，仅为11.35亿元。此外，经营活动现金净流量还连续两年为负值，2017年和2018年分别为-48.4亿元和-31.91亿元。

　　在正常情况下，经营活动现金净流量应该大于财务费用+本期折旧+无形资产递延资产摊销+待摊费用摊销等支出。若经营活动现金净流量为负值，则表明该企业经营的现金收入不能抵补相关支出，与企业赚取的净利润不相匹配，极易产生风险。

　　另一方面，根据已公告的项目投资计划，公司未来几年预计的项目投资资金需求为443.91亿元。与此同时，2018年期末货币资金仅有18.39亿元，较修正后的2017年期末的42.07亿元还下降56.28亿元。持续下降的货币资金不能及时的对经营现金流进行补血，因此，资金来源只有通过不停发债和借款等筹资活动解决。

　　负债率持续上升，速动比率跌破1

　　报告期内，康美药业合计发行公司债35亿元、短期融资券97.5亿元、中期票据50亿元，合计发债182.5亿元，较上一年增加65.91%。因此，公司的资产负债率也随之上升，自上市以来呈逐年增加趋势，从2014年的40.03%上升至2018年的62.08%。同时，速动比率也在2018年度跌破1；该数值说明，公司存在因偿还不了短期负债而宣布破产的风险。

　　同时，随着发债和借款的增加，对应的利息支出和融资费用也会增加，从而导致财务费用增加。2018年财务费用达到18.86亿元，同比大幅增长57.52%。

　　大股东股权质押过高，股价暴跌存平仓风险

　　根据Wind数据，控股股东康美实业投资控股有限公司质押16.25亿股，占其持有股份的99.53%，占总股本的32.68%。根据已披露的数据，2017至2018年间，康美实业股权质押的次数达到25次，目前未解押质押的有14笔。

　　股权质押作为上市公司股东正常的一种融资行为，用以获取更多的流动性，对上市公司发行的债券没有直接联系。但是，当二级市场出现大幅调整，股价直线下跌并且跌破预警价时，质押方将会要求出质人迅速补充保证金或者追加担保品至警戒线水平，否则质押方将进行平仓操作。

　　截至4月30日收盘，康美药业收盘报9.54元，较2018年的最高价位28.25元已跌去66.23%。因此，康美实业的部分质押股份存在平仓风险。

　　高管曾4度卷入行贿风波

　　2018年5月24日，康美药业再度卷入行贿案。广东省食品药品监督管理局药品安全生产监管处原处长蔡明因受贿、巨额财产来源不明一审刑事判决书对外公布引起轩然大波，涉及27家药企的腐败黑幕也浮出水面，行贿金额约合人民币500余万元。

　　判决显示，行贿的康美药业董事长、总经理马兴田承认，大概2014年8月和2015年9月，蔡明两次到深圳出差，都会约蔡明到其公司，留他在其公司饭堂吃饭，每次都放了港币10万元在他的手提包里。此外，2015年11月左右，公司副总经理李某还在蔡明的家所在天河区星汇园小区将现金10万元港币送给蔡明。

　　对此，马兴田辩称，蔡明是省食药监局药品安监处处长，当时蔡明跟其联系说孩子要出国读书，让其换点外币给他，其主要是想和蔡明搞好关系，不要为难公司发展，故送钱。

　　此前，马兴田先后出现在中国证监会投资者保护局原局长李量、广东省揭阳市委原书记陈弘平和广州市委原书记万庆良的行贿人名单中。

　　可见，马兴田信口雌黄已不是第一次了。失信于股民的昔日千亿市值医药龙头企业，正面临其上市以来的最大的信用危机。

　　数据来源：时代数据、Wind、中国裁判文书网