奥瑞金:Q1盈利能力再提升,两片罐全国布局与品质提升并进,维持“买入”

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司

　　事件：公司发布如下公告:2015年一季报;在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目;在湖北咸宁实施新型包装生产线项目。

　　简评

　　Q1业绩增速整体略超预期。2015Q1收入额16.66亿,同比增22.57%;净利润2.68亿,同比增34.75%;扣非后净利2.30亿(主要是剔除公司向关联方红牛销售价格高于第三方向其销售价格的部分4610万元),同比大幅增57.85%。因公司2014年收购海南元阳等四家公司股权,并对报表进行了调整,以上均采用调整后口径;调整之前Q1收入、净利、扣非净利同比则分别增24.43%、33.77%、54.77%。此外,公司对2015年1-6月净利润增速的变动幅度预计为20%-40%。

　　公司当季收入持稳增加,一方面仍在于公司对三片罐核心客户销量增长及二片罐业务规模扩大;另一方面则在于春节滞后带来的季节性波动,2014Q4部分订单延至2015Q1。

　　毛利率继续提升,对冲费用增长。当季毛利率来看,2015Q1毛利率32.48%,同比提高2.00PCT,且已创公司上市以来当季新高,我们认为驱动在于:(1)马口铁价格继续下跌,但公司与红牛暂无价格调整变化;(2)供应商多元化布局;(3)公司自身规模不断增大、生产工艺不断改良、为下游客户的综合服务配套能力不断提升。销售费用同比增长95.11%,主要系生产经营规模扩大,销售运费增加所致;财务费用同比增长127.30%,主要系应付债券利息及借款利息增加所致;管理费用是同比下降14.07%。此外,应收账款较2014年底增长48.59%,主要系经营规模扩大所致;经营活动现金流量净额为2.54亿,同比增41.01%,主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少所致。(以上亦均系调整后口径)。

　　两片罐继续全国布局,且品类再升级。(1)公司为满足陕西地区及周边以青岛啤酒为主的客户对二片罐的需求,完善公司全国性业务网络,拟在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目,项目总投资不超过4.81亿,规划年产能为9亿只二片罐,建设期为15个月。该项目一方面填补西北市场的区域空白,一方面亦有利于争取可口可乐、健力宝、雪花啤酒、黄河啤酒等潜在客户。(2)公司通过全资子公司湖北奥瑞金在湖北咸宁实施新型包装生产线项目,项目计划生产铝瓶罐和纤体罐,项目总投资不超过9.66亿,铝瓶罐和纤体罐的规划年产能分别为3亿罐和7亿罐,项目建设期为14个月。铝瓶罐和纤体罐均为二片罐前沿产品,采用国际长期排他技术许可模式,践行公司差异化竞争策略,进一步强化公司在高端金属包装领域的竞争优势。

　　投资建议

　　(1)大客户持续增长:我们预计未来几年公司关键大客户红牛,仍可保持两位数的复合增长。

　　(2)其他客户不断拓展:2014年已开拓康师傅、佳必可、伊利核桃乳等新客户,2015年伊始,公司即先后与北京一轻食品、福建康之味食品签订战略合作协议。

　　(3)整合战略不断推进:公司与汉富资本、安科咨询,拟共同发起设立产业基金,产业基金将在包装及相关产业和领域进行投资。公司的国际化战略亦启航,奥瑞金大股东上海原龙投资已收购Ardagh公司在澳大利亚和新西兰的制罐业务。

　　(4)模式不断升级,打造综合服务平台,伴随客户共成长:公司不仅仅是在创造产品,亦希望提供一个平台,在全国范围内,与品牌管理、创意、营销管理结合在一起,为客户提供服务(5)产能在空间及品质不断深化布局:典型如布局西部市场,如咸宁投建铝瓶罐和纤体罐项目。

　　目前公司最新总股本9.81亿,总市值241亿。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿,同比分别增32.5%、30.6%,每股收益分别为1.09、1.43元,当前股价对应PE分别为22.52、17.24倍。维持“买入”。

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