步步高2014年报暨2015一季报点评:重塑超市供应链,互联网生态越发丰满

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资建议:以互联网方式重塑超市供应链,整合社会化网点资源布局智能社区入口,依托云猴平台打造生活服务圈。云猴平台以跨境电商、生鲜电商为核心构成,全球购(前期以母婴为核心品类)已公告上线,我们预计生鲜电商近期亦将露出水面;目前已签约线下门店5000家(年底有望达1万家),打造集交易/服务/物流/支付于一体的生活服务平台。传统便利业态供应链整合空间巨大、规模收益明显,另一方面政策+技术驱动跨境/生鲜电商有望进入黄金发展期。维持2015-2016年EPS预测0.65/0.72元不变,给予2017年预测0.82元。

　　继续看好公司平台战略及落地能力,维持目标价40元,增持评级。年报及一季报经营符合预期,预计1H利润增速(-15%,15%)。2014年营收/净利润分别增长8.0%/-17.0%,利润下降主要与宏观经济环境、新门店培育以及云猴电商平台大力拓展有关。具体来看,超市业态由于较大幅度促销(毛利率下降1.83pct),营收同比增长10.7%;百货/家电收入增长2.2%/-1.1%,毛利率保持小幅上升;1Q营收/净利润分别增长21.2%/-7.4%(南城百货自2月起并表),我们预计公司商业主业有望走稳,并伴随跨境、生鲜电商业务扩张保持规模增长。

　　政策驱动跨境电商飞跃,湘江国家级新区获批提升热度。从政策面来看,跨境电商发展已经进入黄金时代,杭州跨境综合试点为首个试验区,未来有望继续延伸。相比纯电商企业相比,公司核心优势是线下便利网络落地能力较强。此外,湘江新区获批可能进一步提升区域关注度,未来有望享受相关政策性红利。

　　催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目

　　风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

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