东方雨虹:毛利率稳步提升,龙头优势继续强化

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司

　　东方雨虹2014年实现营业收入50.06亿元,同比增长28.27%;实现归属上市公司股东净利润5.77亿元,同比增长60.82%,对应每股收益1.59元。公司2015年第1季度实现营业收入8.16亿元,同比下降0.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比下降21.25%,对应每股收益0.13元。2014年公司业绩增长主要是公司产品销量同比增长22.77%,同时毛利率同比也有所提升。公司14年卷材总销量超过1亿平米,涂料销量约20万吨。15年预计公司将投产两条卷材生产线以及部分涂料产能,产销规模继续扩大。公司在全国的布局不断完善,市场辐射能力加强,利润率较高的渠道销售保持快速增长。公司作为防水行业龙头企业,在品牌知名度、市场占有率以及技术研发能力等方面都具有优势,未来市场份额的提升空间较大。随着募投项目的逐渐投产,公司规模效益增强,业绩有望保持快速增长。此外,保温材料以及砂浆等新业务也发展较快。我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至56.00元。

　　支撑评级的要点

　　公司2014年毛利率35.64%,同比提升1.84个百分点;净利润率11.52%,同比提升2.33个百分点。2014年期间费用率20.91%,同比下降0.2个百分点,其中销售费用率同比下降0.7个百分点至9.54%,管理费用率同比上升1.14个百分点至10.24%,财务费用率同比下降0.64个百分点至1.14%。

　　公司2015年1季度毛利率36.3%,同比提升1.25个百分点;净利润率5.4%,同比下降1.4个百分点;期间费用率29.9%,同比上升1.36个百分点。

　　主营分部毛利率来看,公司2014年卷材销售毛利率33.4%,同比提升3.2个百分点;涂料销售毛利率43.16%,同比提升0.34个百分点;防水工程施工毛利率32.44%,同比提升1.9个百分点。

　　公司公告14年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　公司预计2015年上半年归属于上市公司股东净利润在2.24至2.92亿元之间,同比增长0-30%,预计业绩增长主要是由于公司各项业务拓展顺利,主要产品销售规模同比增长导致收入和利润的增加。

　　评级面临的主要风险：原材料价格大幅上涨的风险。

　　估值：我们对公司2015-2017年的每股盈利预测分别为2.130、2.797和3.561元,目标价由50.00元上调至56.00元,对应2015年26倍的市盈率,维持买入评级。

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