春秋航空一季报点评:扣非后业绩增长强劲!强调“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司

　　投资要点:

　　公司公告一季度业绩:报告期内,公司实现收入20.18亿元,同比增长16.15%,归属净利2.54亿元,同比增长46.43%,扣非后归属净利润2.04亿元,同比大涨173.27%!基本每股收益0.69元。及地区RPK 增速分别为23.6%、8.2%、171.4%及22.4%,ASK 同比则分别为22.9%、7.5%、159%及23.9%,除地区航线因受到赴香港地区旅客有所减少影响外,其余供需差(需求增速-供给增速)均为正值,尤其国际航线高达12%,目前国际航线RPK 占比已经提升至20%。一季度整体客座率水平为94.1%,较去年同期提升0.5个百分点。

　　扣非后业绩增长强劲。1)由于一季度油价同比下跌40%左右,燃油附加费减少征收,导致公司收入增速低于业务量增速,但成本端减负显著,营业成本同比增长仅3%,营业利润同比增长167%,扣非后归属净利大涨173%!2)公司新一期石家庄航线补贴协议于15年4月签署,(合作期限为 2014-2016年),故营业外收入在本报告期内仅实现6787万元,较去年同期减少6473万元。

　　公司未来亮点包括互联网航空及迪士尼。1)公司4月与腾讯、腾邦国际等四家公司签署合作协议,共同打造互联网航空。我们分析认为合作各方将会是专业角色耕耘优势领域,并且此举一来可以提升旅客乘机体验,吸引旅客流量,二来公司未来成为空中互联网入口,提升直客资源流量变现能力,为辅助业务的拓展带来空间。2)迪斯尼预计2016年春开园,我们以2018年稳态流量3000万测算,对公司旅客运输量增长贡献约14%。

　　重申春秋航空推荐逻辑:行业空间大,公司效率高,美股映射强。1)我国低成本航空市场正处于快速发展期,2023年将达到2000亿的规模;2)机队规模扩张,出境游火爆,单机运营高效稳定。春秋航空业绩成长具有高确定性,最乐观情况下,2023年可以有接近1000亿营收。3)美西南航空连续42年创纪录的盈利水平以及40倍的涨幅,突破100架飞机规模后的10年上涨19.5倍,09年至今8倍股价增长会映射到A 股。

　　我们维持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元,对应PE 32.5倍,25.9倍及20.3倍。公司作为低成本航空的龙头,大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可,自我们4月7号深度报告推荐以来,公司累计涨幅已达30%,继续强调”买入“评级!

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