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　　隆鑫通用：轻型动力龙头将加快转型升级受益农业无人机、农业信息化、军民融合

　　轻型发动机龙头，大股东实力雄厚，激励到位业绩增长有保障公司为轻型发动机龙头，主要产品包括摩托车及发动机、通用动力、发电机组业务及农业机械装备，聚焦“无人机+农业信息化”、“微型电动车”和“智能电源”三大方向。财务运营指标良好，盈利能力持续提升。

　　公司大股东隆鑫控股实力雄厚，实际控制人为涂建华先生。公司采用职业经理人制度，实施IPO前激励+股权激励+员工持股等多种激励方式，认为公司管理优秀、激励到位，未来业绩增长和转型升级有较好保障。

　　拓展大型无人直升机及运营服务，受益农业现代化、军民融合公司无人机为军民两用大型无人直升机。公司军民无人机已进全军武器装备采购信息网。公司大型农业无人植保直升机定位于大田作物作业市场；未来5年全国市场规模超200亿，运营服务市场需求更大。

　　公司农业信息化、农机装备业务将受益“互联网+农业”中央“一号文件”强调农业信息化。预计到2020年农业信息化市场服务规模有望达160亿元/年。公司参股国内领先的“农业互联网+”服务公司兴农丰华，构建大数据支撑的农场经济服务平台，为中国农业现代化提供全产业链服务。兴农丰华将推出农场帮APP，未来发展有望超预期。

　　现代农机装备为《中国制造2025》重点发展领域。公司农机装备出口快速增长，微耕机业务实现高速增长。

　　切入微型电动车、智能电源；或受益新能源汽车、数据中心发展公司控股山东丽驰，预计2017年全国微型电动车产值将达到300亿元，或受益新能源汽车发展。公司控股威能机电，进军智能电源；全球商/民用电源设备市场规模约1600亿元/年，受益数据中心、分布式能源建设。

　　员工持股价格35元；安全边际较高，估值优势明显；“推荐”评级公司员工持股购买均价35.01元/股，合计1.22亿元。考虑山东丽驰及威能机电，预计15-17年备考EPS为0.90/1.12/1.32元，PE为26/21/18倍。

　　假设未来5年里，我国无人机喷洒农药的比重逐步提高到5.6%，单机售价由50万逐年降低到43万元，作业效率从100亩/小时逐年增长到170亩/小时，单机总飞行时长由400小时增长到600小时，预测到未来5年我国农业植保无人机市场空间将超200亿，运营服务需求更大。

　　预计到2020年农业信息化市场服务规模有望达160亿元/年。假设每亩土地总投入为800元(含资金投入)，按每亩土地按总投入的2%-3%收取农业信息化平台服务费，每亩的服务费约为16元左右，按10亿亩耕地面积计算，农业信息化市场服务规模约在160亿元左右。

　　预计2017年全国微型电动车产值将达到300亿元。2013年我国微型电动车销量超过20万辆，2014年销量达到40万辆左右，同比增长约100%。2015年1-5月份，山东省微型电动车销量达到12万辆，同比增长55.57%。预计2015年微型电动车销量增长50%以上，2016-2017年增速将不低于25%，2017年全国微型电动车产值将达到300亿元人民币。

　　与市场不同的观点：市场质疑公司传统主业增长的可持续性；认为公司激励到位、管理优秀，未来几年传统主业仍将稳健增长。公司职业经理人+股权激励+员工持股等主观能动因素；公司产品升级、海外出口占比过半/海外业务较快增长、和宝马深入合作等客观因素促进业绩稳健增长。

　　市场担心公司无人直升机产业化、运营推广进度；认为农业无人机处于主题投资阶段，趋势向上，公司农业信息化业务受益“互联网+农业”，将受益“农业现代化”大主题投资。公司产品为大型无人直升机，针对大田作物作业市场，产业化成功概率较大。预计公司农业无人机2016年开春进入示范、试点和推广阶段；

　　市场主要关注公司无人直升机在农林植保方面的应用，认为公司无人直升机技术先进、载荷大，有望在军用、安全、反恐等领域获得突破，未来将受益军民融合。

　　市场认为公司市值较大，转型较为困难；认为公司业绩稳健增长，安全边际较高；结合公司转型动向，2016年公司有望加快转型力度，业绩有望超预期，估值具提升空间。

　　公司估值与投资建议：考虑山东丽驰及威能机电，预计公司2015-2017年备考EPS为0.90元/1.12元/1.32元，对应PE为26/21/18倍。公司受益无人机、农业现代化、“互联网+农业”、新能源汽车、军民融合等主题投资，预计2016年将进一步加快转型，业绩仍具有上调潜力，首次给予“推荐”评级。

　　股票价格表现的催化剂：中央1号文件及农业现代化主题投资；无人机产业化超预期；农业信息化落实超预期；微型电动车产业政策超预期；山东丽驰进军高速电动汽车超预期；公司转型获得重大突破。(银河证券 王华君 刘兰程 李辰 贺泽安)

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