中文在线：数字出版相关业务带动三季报业绩增长

　　事件：

　　中文在线(300364.CH/人民币 149.08, 买入)发布三季报。2015 年第三季度，公司营业总收入 9,411 万元，同比增长 52.9%。实现归属于上市公司净利润 401 万元，同比增长 51.86%。实现每股收益 0.033 元，同比增长 13.79%。2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02%。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　点评：

　　1、数字出版相关业务增长迅速：

　　2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02% 。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　1)公司在数字阅读产品上的营业收入达到 1.2 亿元，同比增长 30.5%。数字阅读产品主要包括，在手机端，公司向三大运营商提供数字阅读产品，并与其进行分成；在 PC 端，公司旗下 17K 小说网等四大文学网站，直接向用户提供免费和付费的数字阅读产品；

　　2)在数字出版运营服务的收入达到 7,864 万元，同比增长 47.15%。该收入主要来自为数字出版和发行机构提供运营服务；

　　3)数字内容增值服务收入为 2,490 万元，同比增长 16.38%。数字内容增值服务主要是将公司签约拥有的数字内容改编为影视剧、游戏等多种泛娱乐产品，提升数字内容 IP 价值。

　　伴随公司数字出版相关业务的增长，市场营销费用及销售人员薪酬费用增加，导致公司的销售费用同比增长 31.72% 。管理人员薪酬费用增加、研发投入增加导致管理费用增加 71.86%。

　　2、公司布局文学+、教育+双轮驱动：

　　“文学+”方面，目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外，中文在线粉丝经济处于行业第一，打赏收入超过千万，是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。公司未来预计 B 级 IP100 个，A级 IP30 个，S 级黄金 IP10 个，未来收入达到 10-50 个亿。

　　“教育+”方面，打造教育阅读、教材教辅与 MOOC 平台三级火箭，最终目标进入在线教育的最核心部分，即学历认证，预计未来收入达到10-50 亿。

　　3、投资建议：目前公司非公开发行预案已经获得证监会受理。此次非公开发行，公司将发行不超过 3,000 万股，募集资金 20 亿元，用于基于 IP 的泛娱乐数字内容生态系统建设项目、在线教育平台及资源建设项目和补充流动资金。公司做为市场唯一的数字出版标的，从行业发展来看，当前影视娱乐行业正快速发展，公司在内容上游拥有了丰富的 IP 资源，帮助公司未来在 IP 版权销售、IP 合作开发上更具有议价权。从公司发展来看，在此次非公开发行完成后，公司将在“文学+” 、“教育+” 两大领域内拥有更充沛的发展资金。

　　公司当前市值 146 亿元，对应增发后市值 182.95 亿元。我们预计公司 2015-2017年全面摊薄每股收益分别为，0.45、0.52、0.59 元。维持买入评级。

　　中银国际证券 旷实