华孚色纺：五大利好确保公司股价高弹性

　　华孚色纺

　　事件： 公司公布 2015 年三季报，其中营业收入 59.42 亿元，同比增长 11.18%；归属母公司净利润 2.91 亿元，同比增长 46.37%%； 扣非后净利润 2.31 亿元，同比增长 28.94%；基本 EPS 0.35 元。公司预计 2015 年业绩增长区间为 80%-120%，主要系： 1，主营成本下降带来毛利率提升； 2，订单回暖； 3，政策补贴进一步落实，非主营业务增加； 4，劳动生产效率提升。

　　业绩持续高增长，全年业绩有望超预期。 竞争对手百隆三季报业绩下修，主要系美元借款规模较大(中报显示为 4.75 亿美元)，受贬值影响产生汇兑损失较大。公司中报美元借款只有 1.17 亿美元，影响较小。目前人民币汇率暂时稳定，公司也会紧盯汇率政策和波动制定最好的接单策略，以间接出口口径计算公司 70%为出口订单，美金和人民币哪个划算做哪个，套保比例很低。 Q3 公司销售同比增长 24%，在此影响下期间费用率下滑明显，毛利率和去年同期相比略微下滑 0.1 PCT。我们认为公司目前销售策略还是以抢占市场为主，因此产品价格比竞争对手略低，契合公司“一流企业看规模，二流企业看成本”的经营方针。公司预计全年业绩增长区间为 80%-120%， 除了以上提到的四点之外，我们认为还和去年四季度基数极低有关。

　　五大利好确保公司股价高弹性。 1， 16 年棉价同比负面影响基本消除，销售弹性进一步释放。 今年公司受去年高棉价影响产品单价总体还是负增长，虽说棉价绝对价格上升趋势短期还看不到，但至少从产品价格同比增速来看明年的负面冲击将基本消除； 2，大规模新疆扩产，政策性补贴得以持续保障。 公司在新疆扩产主要系： a，锁定棉花资源，国家对新疆纺织企业有 10 大优惠政策； b，公司战略考虑，相信一带一路一定会成功：新疆是重要起点，一定要出口，目标在欧洲，有利于将来订单交付效率的提高。3，高杠杆员工持股方案，购买均价为 11.47 元，现价仅为 9.89 元(公司诉求强)。 根据我们测算，考虑到大股东拿出 3000 万股质押， 1:9 高杠杆员工持股的补仓价为 5.71 元，平仓价为 4.95 元。目前大盘已度过最危险的时期，公司股价已恢复正常走势。 4，向越南追加投资，成本有望进一步降低。 越南成为 TPP 成员国，东盟市场竞争力将有所提高，有利于公司综合成本进一步降低； 5，公司未来要做“色纺纱+类金融”企业，从百亿级制造企业向千亿级供应链企业转型。 此战略有利于提高市场对公司投资空间的判断，更有利于公司未来的长期可持续发展。

　　上调至“买入”评级， 3-6 个月目标价 13-15 元。 基于上述， 上调公司 15-17 年 EPS 至 0.41/0.57/0.74元，对应 PE 24/17/13 倍， 给予 16 年 23-26 倍 PE 区间， 3-6 个月目标价 13-15 元。

　　风险提示。 市场系统性风险等。

　　中泰证券 吴骁宇