积成电子：变配电主业强势增长，能源互联网布局蔚为大观

　　积成电子

　　投资要点

　　事项： 2015 年上半年公司实现营收 4.07 亿元，同比增长 33.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.2 亿元，同比增长 15.31%，预计 1~9 月业绩同比增长 0~30%，公司业绩符合预期。

　　平安观点：

　　业绩稳健增长，费用管控持平：报告期内，公司实现营收 4.07 亿元，同比增长 33.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.2 亿元，同比增长15.31%；公司期间费用率达 32.8%，与去年同比持平，其中财务费用率同比增长 0.98 个百分点，主要系本期银行借款利息支出较多所致。

　　变配电主业增势强劲，公用事业持续开拓：报告期内，国网公司集中招标批次及数量均有所下降，招标形势持续集中化，公司抓住国网集招与行业外市场机会，新签订合同额 5.18 亿元。1H15 公司变电站/配用电业务实现营收 1.38/1.63 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 47.0%/69.5% ，毛利率达40.42%/36.91%,分别同比增加 5.89/-1.98 个百分点。在上半年电网领域总体投资呈现阶段性低迷的形势下，公司变配电主业仍实现快速增长，市场份额持续提升。公用事业方面，公司成功开拓武汉、重庆等城市水务市场，智能远传水表市场保有量突破 300 万只，市场占有率排名第一；智能燃气解决方案已可为燃气领域客户提供一站式服务。

　　能源互联网多箭齐发，展翼军工领域：报告期内，公司联合中国移动、联想集团一起打造的智慧能源公共服务云平台上线，成为国内首家区域性的(山东省)智慧能源公共服务云平台，目前该平台已接入涵盖燃气、水务、工业节能等行业超 26000 个点的数据；与英特尔、山东城联合作，拓展能源互联网、智慧城市综合服务运营领域；投资 4,116 万元收购福建奥通迈胜 70% 的股权 ，奥 通迈胜 承诺 15~17 年扣 非后 净利 润分 别不低于0.1/0.13/0.17 亿元，进一步完善城镇配电网业务；相继成立积成能源、积成软件公司，参与设立 10 亿元新能源产业引导基金，近期与广西桂东电力在电力需求侧的微网应用合作，更因应了电改新形势下的变局。 军工领域，公司与北京久远合作成立军工并购基金； 投资 3000 万元收购宁波中物力拓 30%的股权， 进军以超微金属粉末为基础材质的 3D 打印市场。

　　盈利预测与评级： 预计公司 15~16 年 EPS 为 0.52、 0.78 元，对应 8 月 28 日收盘价 PE 分别为 33.9、22.6 倍，我们看好公司在能源互联网领域的先发优势及军工领域的外延拓展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电改方案低于预期的风险；军工业务拓展缓慢。

　　平安证券 余兵,朱栋,皮秀