南洋科技：调研简报：发展方向明确，未来业绩可期

　　预计公司2015 年业绩将会大幅增长，主要原因是：1)太阳能背材膜销量稳步增加；2)东旭成业绩并表。公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响，销售收入预计与去年相比将略有下降，但2.5 万吨太阳能背材膜项目今年已基本实现满产，产销量不断增加，去年完成收购的宁波东旭成今年是第一年全年业绩并表，总体增量还是相当可观。

　　南洋科技与东旭成协同发展，将占据国内光学膜市场制高点。1)全球光学膜市场约800 亿元，属于高毛利市场，大部分被日韩台企业垄断，国内光学膜产品若能实现同质量产将打开巨大的进口替代空间。2)宁波东旭成在国内光学膜行业处于领先地位，其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平，增亮膜已向韩国LG小批量供货，预计明年本次募资项目投入的增亮膜产能将会逐步释出。南洋科技自身投建的年产2 万吨光学膜基膜生产线今年也在紧锣密鼓的推进，未来将与东旭成实现上下游对接协同发展，有望大幅提高单品的盈利能力。

　　太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口，国产化的进程加速。公司背板基膜成功导入市场，产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可。2.5 万吨太阳背板基膜扩产项目目前已接近满产满销。公司于今年初再次投入新增5 万吨背材膜募投项目2017 年有望达产，届时公司市占率将大幅上升，太阳能背材膜将成为公司最为稳健的盈利贡献点。

　　锂电隔膜将量产供货，打开业绩弹性空间。公司年产1500 万平方米锂电隔膜与年产9000 万平方米锂电隔膜项目设备仍处于调试阶段。未来锂电池隔膜项目若能逐步达产，将成为公司未来业绩的最大弹性来源。

　　维持公司“买入”评级。公司以研发驱动生产，借助资本杠杆扩大供应规模，内生式和外延式增长并举，成长潜力显着。我们预估公司2015-2017 年EPS 至0.20、0.32 和0.54 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。募投项目达产不及预期；电容膜供给行业竞争加剧；锂电池隔膜达产落地时间晚于预期。

　　国海证券 代鹏举,王凌涛