应流股份:“三条腿”走路的高端零部件制造商

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2015-08-31

　　事件:公司发布2015半年报,上半年共实现公司实现营业收入7.1亿元,同比增长0.3%,归属于上市公司股东的净利润5035.6万元,同比下降34.4%。

　　点评:公司在2014年年度报告中披露,预计2015年度实现营业收入14.5亿元,预计营业成本和期间费用13.3亿元,公司2015年上半年实现收入7.1亿元,营业成本及期间费用6.6亿元,与经营计划基本持平。公司净利润下滑较大主要是由于管理费用大幅增加所致。而研发费用、职工薪酬和办公费、业务招待费用的增加是导致管理费用增加的主要原因。我们判断,公司传统业务及航空发动机及燃气轮机叶片开发将导致研发费用的增加,而为新业务开拓市场、成立的子公司等事宜也将导致人员费用、办公费用等的增加,说明公司处于一个前期积累贮备阶段。从公司存货来看,库存商品有所减少,而原材料和在产品均有所增加,也说明公司未来销售将有所转好。由此,我们认为,随着油气业务的平稳发展和核电业务明、后年开始放量,公司业务短期内将维持稳定,中长期有望发力。

　　投资逻辑:1、公司基本面优质,长期为多家全球泵阀顶级企业供货,管理层以价值发展为经营导向;2、传统油气业务有望维持稳定,核电业务明后年订单饱满,将有较大增长;3、在航空发动机及燃气轮机叶片方面,公司前期已经有了多年铺垫,目前已经与中航工业进行了初步合作,且与GE意大利工厂签订了产品开发协议。虽然尚有不确定性,但一旦开发成功,下游市场空间巨大,将使公司实现质的飞跃。

　　业绩预测与估值:作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的,公司积极战略转型,虽然具有不确定性,但未来有爆发可能,同时管理层和大股东三年定增也表明对公司发展信心。公司股价目前低于定增价格较多,正是布局良机。但考虑到公司传统业务增速放缓以及短期内期间费用增加较多,我们适当调整了对公司的盈利预测。我们估计,公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.47元和0.66元,对应PE分别为65倍、39倍和28倍,维持中长期给予“买入”评级,短期注意市场大幅波动风险。

　　风险提示:核电建设低于预期的风险;定增项目进展低于预期的风险;汇兑损失的风险等。