鱼跃医疗：业绩快速增长、医云模式值得关注

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-08-27

　　上半年业绩基本符合预期

　　公司2015年1-6月实现营业收入10.9亿元，同比增长16.66%；归属上市公司股东净利润2.52亿元，同比增长31.12%；扣非净利润2.27亿元，同比增长24.99%；稀释每股收益0.43元，基本符合我们的预期。

　　毛利率提高、费用得到控制

　　上半年毛利率41.4%，同比上升0.4个百分点。销售费用率与管理费用率分别为5.4%和9.4%，同比下降了1.4和1个百分点。公司收入结构不断优化，电子血压计、高端制氧机、睡眠呼吸机逐渐替代普通血压计、听诊器、轮椅等产品，公司毛利率提升将能够维持。销售费用率与管理费用率处于近5年来中报数据的低点，未来可能随着新产品上市以及研发支出的增加而上升。

　　核心产品增速快，未来弹性大

　　电子血压计和制氧机快速增长，成为公司核心产品。公司将与辉瑞合作，借助其心脑血管领域的专家资源，参照医云模式，通过辅助专家进行患者管理促进电子血压计销售，未来销售收入弹性较大。从市场及公司产品线分析，我国睡眠管理市场空间巨大，公司新推出的睡眠呼吸机产品也可能绑定相关医疗专家，实现医云在睡眠呼吸领域的进一步扩张。

　　上械下半年并表

　　公司完成对上械集团100%股权收购，将于下半年并表。上械集团2013年收入7.46亿，净利润4300万，净利率5.7%。从国有体制到民营体制的转变将给上械带来快速的净利润率提升，上械并表有望为公司整体业绩带来较大增量。

　　风险提示

　　整体经济放缓、上械整合不达预期、医云模式进展缓慢。

　　医云带动核心产品销售值得关注，维持“中性”评级

　　我们预测公司2015-17年EPS分别为0.67/0.83/1.02元。如考虑上械并表因素，15-16年EPS增厚至0.79/1.00元，目前股价对应估值为35x/28x。考虑到公司借助医云模式推动核心产品销售有望超预期，建议投资者重点关注。

　　黑牛食品2015年中报点评：TAKI鸡尾酒“星星之火，可以燎原”

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2015-08-27

　　事件：

　　8月24日晚，黑牛食品公布了2015年中报，2015年中期实现营业收入2.51亿元，同比下滑2.02%；实现归属上市公司股东的净利润-0.7499亿元。中期无分配。

　　点评：

　　业绩大幅下滑主要是传统业务受宏观经济下滑影响，以及TAKI鸡尾酒市场投入大。受宏观经济下滑影响，饮料产量增速趋缓持续，公司的固态饮品豆奶粉、芝麻糊也出现下滑。此外，公司2014年新推出的TAKI鸡尾酒，从产品设计、代言人佣金、广告传播、市场推广等费用投入都较大，而前期销量尚没有上规模，导致给业绩带来负贡献。

　　我们对TAKI鸡尾酒的发展前景仍然看好，其理由是：

　　(1)低度饮料酒是未来发展的趋势。预调鸡尾酒，相比较于白酒，酒精度低好喝不伤身，相比较于啤酒，有果汁含量，口感更好，更容易让消费者接受。虽然预调鸡尾酒定位为年轻人爱喝的酒，但由于特有的果汁含量和口感更好，中老年人也容易接受。因此，预调鸡尾酒的受众人群是广泛的。我们初步测算，只要替代啤酒的10%的销量，行业规模则预计至少有500亿元；

　　(2)TAKI与RIO比有明显的差异化。TAKI在代言人、广告词、外包装、口感、定价上与RIO比都有明显的差异。尤其是TAKI代言人金秀贤作为国际影星，年龄比RIO的代言人周迅更年轻，更容易与目前的80后、90后产生共鸣，目前金秀贤在国内的粉丝达5000万人；

　　(3)公司地处华南，有做鸡尾酒的地利优势。鸡尾酒作为饮料酒，华南地区经济发达，天气炎热，非常适合鸡尾酒消费。历史上很多饮料企业都是先从广东做成功再向全国发展的，如王老吉就是先从广东地区发展起来的；

　　(4)公司增发后预计会加强广告宣传和品牌推广。目前TAKI植入广告的韩剧《制片人》已在SOHU视频独家播出，而公司中报有现金6587万元，辽宁土地盘活现金7598万元，本次增发可募集资金5亿元，合计有6个多亿现金。我们预计公司增发募集资金到位后，会加大广告宣传和品牌推广，对TAKI的动销会有积极的帮助。

　　维持公司“买入”评级。假定2015年完成定增，则预测2015/16/17年EPS(含增发股本摊薄)分别为-0.13/0.04/0.49元，对应2015/16/17年PE为-90.20/268.74/23.49倍，鉴于看好TAKI鸡尾酒未来发展前景，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不达预期。