普莱柯：双平台盘活研发价值、持续输送新品布局诊断踏上新征程！

　　普莱柯

　　普莱柯是技术创新领先型的兽药企业，强大的研发实力、独特的营销模式曾带动过去一轮产品更新换代，当前多项疫苗产品市占率行业领先。 公司 2014 年实现营业收入 4.76 亿元、 净利润为 1.40 亿元， 生物制品毛利润占比达到 84.39%。公司研发实力处于业内一流水平，多项研究成果成为过去引领潮流的新品。同时独特的营销模式有力支持产品推广， 新-支-流三联灭活疫苗等多项产品市占率处于行业第一， 高致病性猪蓝耳病活疫苗、 猪圆环病毒 2 型灭活疫苗市占率居行业前列。

　　我国动物疫苗行业长期看有 400 亿市场空间， 当前养殖业规模化(贡献 10%增速) 叠加新技术、新产品的市场化推广(贡献 10%增速)将支撑 15-20%以上高增速， 普莱柯等新技术引领者有望扩大市场份额， 而长远看诊断领域有望成为下一个增长点。

　　未来 1-2 年，公司在禽用疫苗领域的系列产品，及猪圆环及伪狂犬领域的新品，有望形成 3 亿元以上的收入增量：( 1)在禽用疫苗领域，公司有望凭借先进的基因工程技术与毒株优势，结合领先的联苗技术，构建一系列优势禽用联苗，按 5-7 亿禽用灭活市场苗的规模、 15%替代率测算，系列产品的整体销量有望达到 1.5-2.25 亿； (2)在猪用疫苗领域，公司的圆环系列产品(基因工程、联苗)有望替代 1 亿元以上的进口苗或国内单苗市场，伪狂犬基因工程疫苗也将凭借技术与毒株优势形成 1 亿元以上的规模。

　　公共技术与产权交易双平台盘活研发价值，布局诊断打开动保服务发展空间。 公司当前利用公共技术平台( 国家兽用药品工程技术研究中心)积累形成的核心关键技术，并计划通过产权交易服务平台( 国际生物医药知识产权贸易平台“集橙网”)开展互补性的研发合作、产权交易，充分实现研发的资源整合与价值变现，研发资源利用水平与格局有望不断提升。 同时公司通过与人用诊断试剂着名企业北京万泰建立合资公司等方式，着眼于未来空间更加广阔的动物疫病诊断领域，近期在高通量、快速动物诊断领域研发不断取得突破， 未来有望实现产业化运营。 从更加长远的视角看，公司将凭借综合服务的诊断入口价值打开产业发展空间。

　　预计 2015-17 年销售收入为 5.27、 7.09、 9.10 亿元，同比增长 10.8%、 34.4%和 28.5%；归属母公司股东净利润 1.69、 2.44 和 2.96 亿元，同比增 20.74%、 44.13%和 21.29%，对应摊薄后 EPS 为 1.06、 1.53 和1.85 元。 我们参考兽药行业当前及历史估值， 结合公司未来 5 年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性， 给予公司 2016 年 35XPE 的估值水平，据此得出的相对估值为 53.55 元。综合相对估值和绝对估值法，我们给出普莱柯的目标价为 53.55 元-53.74 元。

　　齐鲁证券 谢刚,张俊宇