中航飞机：鲲鹏振翅飞，翔凤紧相随

　　中航飞机

　　报告摘要：

　　军机看点源军事战略转型军 事战略转型。中航飞机是中国唯一的轰炸机生产商，公司新型轰炸机轰-6k 亮相胜利日阅兵，开始列装中国空军，岛礁安全迫使未来销量稳中有增，中国空军战略转型预计会进一步刺激对该机和运-8 的需求。运-20重型运输机是中国空军战略转型的必备力量，权威预测中国未来需要10 个以上的运输机团、400 架以上的运-20 系列飞机，才能满足在亚洲地区执行任务的需求，加上作为平台机需求，未来国内市场规模超4000 亿元，公司业绩较现在有望大幅增加。

　　中国裁军利好战略空军建设。本次裁军重点是压减老旧装备部队，精简机关和非战斗机构人员。由于中国一直奉行“大陆军主义”，这和现代军事潮流和国家军事变革相矛盾，中国现役陆海空三军比例为72:11:17，我们认为中国陆海空三军比例2:1:1 较为合理，按照现役230 万军人计算，空军人数有望不减反增。习近平主席倡导“军事经济效益”理念，相应装备升级列装速度有望加快。

　　ARJ21-700 准备交付，C919 项目步入平稳期。公司是大飞机项目受益最大的上市公司，据悉中国民航局正在按照有关适航规章，对第一架准备交付的ARJ21-700 飞机进行单机适航检查，对中国商飞公司的质量保证体系、运行支持体系和持续适航体系进行审定，首批ARJ21-700 飞机将于年内交付于成都航空公司运营。首架C919 已经完成(除发动机外)总装，首飞在即。

　　投资建议：预测公司2015 年~2017 年分别实现每股收益0.20、0.25、0.33 元，我们综合考虑裁军、大飞机关键节点、轰-6k 处于量产列装期以及未来运-20 的量产对公司业绩的重大影响，我们给予溢价估值。首次覆盖“买入”评级。

　　风险提示：军品采购的不稳定性、研制进程低于预期、大盘深度回调系统性风险

　　东北证券 吴江涛,蔡维