中材科技：重梳投资逻辑，踏上新的征程

　　本报告导读：

　　中材科技自2006 年底上市以来，近年在2010 及2013 年有两轮靓丽的表现，本报告重新梳理此时公司的投资逻辑：激励机制理顺、国防军工配套及新材料平台。

　　投资要点：

　　公司当前盈利主要来源于风电叶片及国防军工配套，我们预计公司2015-17 年归母净利为3.50/3.62/4.43 亿元，对应EPS 0.87/0.90/1.11 元。公司8 月底发布泰山玻纤注入草案及增发预案(含员工持股并引入战投)，考虑资产注入，2015-17 年公司合计归母净利为6.50、6.52、7.93亿元，按增发后股本计算，对应EPS 分别为0.80/0.80/0.98 元，参考2015年行业可比估值PE 35 倍，考虑资产注入及增发不确定性，给予公司PE28 倍，按资产注入前EPS 计算，对应目标价24.36 元，“增持”评级。

　　重新审视发展历程，科研院所改制而来的中材科技，历经了风电叶片、LNG/CNG 市场剧烈起落的洗礼，我们认为过去的问题在于科研成果转化效率屡屡低于预期，而此时借央企改革之东风，配套融资同时实现了管理层及核心骨干参与认购，市场体制建立方面已经有比较大的进展，开辟了长久以来未能理顺的激励及效率问题的解决途径；

　　国防航天配套材料工艺技术背景深厚，此为市场所忽视的中材科技有别于其他玻纤制品企业的关键，是国防工业最大的特种纤维复合材料配套研制基地，在研及在制的军工配套产品大多处于垄断地位，我们认为，中材科技是打造2025 制造强国被忽视的龙头，我们看好未来该板块的较大提升空间；

　　中材集团的新材料产业化平台，目前已经形成的业务板块包括：风电叶片、CNG/LNG 气瓶、膜材料(覆膜滤料、锂电池隔膜)、水处理工程及运营、国防航空配套，未来可能进一步大力拓展的领域包括：锂电池隔膜、水处理MBR 膜材料、汽车轻量化材料等，我们认为公司搭建了新材料产业化的平台；

　　风险提示：风电政策及国防工业规划调整，资产注入及增发不确定性等。

　　国泰君安 鲍雁辛,邓云程