佛慈制药：16年增长趋势明确 增持评级

　　2015-10-19 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：朱国广 何治力

　　业绩总结：2015Q1-Q3公司实现营业收入、净利润分别为2.7亿元、3300万元，同比分别下滑20.1%、增长18.5%。若从单季度看，公司2015Q3实现营业收入、净利润分别为9463万元、1385万元，同比分别下滑11.6%、增长17.2%。同时，预计2015年全年净利润增长0-30%。

　　战略调整继续短期内仍将影响收入，但盈利能力显著增强。1)在国家政策要求对中药材规范化加工的背景下，公司对药材贸易业务进行了战略调整，子公司药源产业发展有限公司未来将重点发展药材贸易环节中的高附加值环节，暂时性的业务中止致公司2015Q1-Q3营业收入同比下降约20%，预计2015年药材贸易业务战略调整仍将继续，2016-2017年该块业务收入规模将会逐渐恢复。2)2015Q1-Q3净利润增速跑赢收入增速38.6个百分点，毛利率同比提升5.1个百分点，净利率同比提升4.2个百分点，我们认为主要由毛利率较低的药材贸易业务中止、低价药提价效果逐渐凸显、医院销售占比提升原因引起；此外，由于理财收益，财务费用大幅减少约1140万元；3)从单季度来看，2015Q3公司收入、净利润均环比均实现了约7.2%的高速增长，我们预计2016年随着公司业务结构调整完毕，公司收入将恢复增长，净利润仍将维持高速增长。

　　低价药红利继续发力，2016业绩增长趋势明确。受药价放开和低价药提价影响，公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%，阿胶出厂价上调34%，上述产品零售价也将做相应调整。我们在2015年6月的深度报告中也据此判断2015年为公司的业绩拐点，尽管受业务结构调整业绩略低于预期，但盈利能力指标表现喜人，可见低价药提价已为公司业绩带来较大弹性。我们认为2016年公司盈利能力优化的趋势仍然存在，将继续受益于市场化调价的政策红利，且届时药材贸易业务调整完毕，收入将恢复增长，业绩增长趋势明确，预计2016年净利润增速在40%左右。