国祯环保：净利润近持平，关注股权、债权融资

　　国祯环保

　　前三季度净利润同比增长 0.4%，资产负债率达到 75.9%

　　公司前三季度实现营业收入 7.25 亿元，同比增长 0.35%； 归属于上市公司股东净利润 0.42 亿元，同比增长 0.4%。 截止本报告期，公司资产负债率达到 75.9%，贷款余额超过 17.55 亿元；财务费用 0.68 亿元。 沉重的财务压力是制约公司外延发展和业绩增长的首要因素。

　　收购麦王、 GEAS 公司， 拓展工业、小型污水设备

　　公司以 3.7 亿收购麦王环境， 后者是高浓度工业废水处理专家， 膜技术较为先进， 2015-16 年利润承诺为 4167 万和 5233 万元； 麦王 2015 年中标天津钢管水处理项目(5 亿元)。 公司又收购挪威 GEAS 公司， 布局小规模污水处理项目。 公司有望通过上述布局，加速拓展工业、小型污水设备等市场，与传统市政水务业务形成良好的补充和互动。

　　在手订单充足， PPP 模式加速拓展

　　公司在手订单充足， 目前执行中的订单达超过 12 亿元， 其中巢湖流域 DBO项目预计年底通水运营， 衡山污水工程已投入运营； 15 年公司陆续中标清溪、 怀远、 乌海 PPP 项目，合计 8.3 亿元。 我们预期四季度至明年为 PPP项目的释放期，公司“运营+工程+设备”一体化模式， 订单有望加速增长。

　　PPP 订单持续加速，关注增发进程

　　考虑增发完成， 预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.21、 0.36、 0.54 元。目前公司订单充足， 且受益于 PPP 项目的快速释放，订单高增长可期。 公司股权融资 5 亿元、 债券融资 1.5 亿元均处于待审批状态，建议积极关注融资进程。 维持“ 买入”评级。

　　风险提示： 订单执行进度低于预期；再融资进展缓慢

　　广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛