丽江旅游：战略布局大香格里拉核心区，估值具备安全边际

　　西部地区旅游业迎来重要发展机遇，茶马古道线路有望升温。 旅游行业利好政策频出， 中西部地区旅游投资获得更多倾斜，“ 一带一路” 战略引领下，茶马古道线路有望升温。 夏季“ 2.5 天小短假” 弹性作息安排叠加高铁旅游，不断扩大我国民众的周末休闲圈，直接利好景区，我们测算城镇国有、集体单位员工增加一次出游，将带动全年出游人数增加近 4%。

　　公司布局大香格里拉生态旅游圈， 区域优势显着。 公司重点布局茶马古道线路上的丽江和香格里拉，符合滇西北地区旅游产业发展核心。 公司在大香格里拉核心区之一——迪庆州投资香巴拉月光城和奔子栏精品酒店项目， 以重资产进行前期布局，以轻资产业务跟进的商业模式值得关注。 丽江位于滇西北区域主中心， 拥有优质的旅游资源和客源基础， 2006 年以来， 游客的复合增速达到 24.5%，远高于全国平均水平 12.6%。 泸沽湖机场于今年 10 月通航，泸沽湖将成为丽江市旅游的重要增长点， 公司在泸沽湖区域的项目推进以及在大理剑川等地的项目考察值得期待。

　　公司现有业务稳健发展。 上半年玉龙雪山索道业务对营收贡献达到 41%，是公司盈利稳定增长的重要来源；《 印象丽江》 具有较强竞争力；公司现有部分酒店及商业街处于培育期，后续增长可期；龙悦餐饮扭亏为盈；云南力推玛咖产业， 公司项目前景广阔，在线旅游方面的推进值得关注。

　　云南省国企改革推进值得期待，公司正在探索股权激励方案。 公司是典型的混合所有制企业，在国企改革进程中不排除对相关旅游资产(包括观光车、大玉龙的其他景点等) 进行整合，同时也存在境外投资机会。

　　公司估值较低，具有较高安全边际。 旅游板块及景区子板块的市盈率(TTM)分别为 58.04 和 64.07； 公司市盈率(TTM)约为 27.39，低于平均水平。

　　公司盈利预测及投资评级。 我们预计公司 2015-2017 年营业收入分别为8.04 亿元、 9.07 亿元和 10.51 亿元，净利润分别为 2.80 亿元、 3.07 亿元和 3.34 亿元，每股收益分别为 0.52 元、 0.59 元和 0.66 元，对应 PE分别为 25.61、 22.59 和 20.35 倍， 给予“推荐”评级。

　　东兴证券 陈韶秀