宋城演艺：泰山轻资产项目落地，“互联网+”战略全面引领泛文旅产业布局

　　1、泰山项目即将开业，轻资产模式验证公司品牌价值：公司公告，出资2,000万元成立全资子公司泰安宋城演艺发展有限公司，并将于今年7 月底依托泰山大剧院推出大型演艺节目《泰山千古情》。《泰山千古情》项目的落地，是继三亚、丽江、九寨之后，公司第四个异地项目。与过去的异地项目自建景区和剧场不同，此次泰山项目公司另辟蹊径，与泰安市广电新闻出版局签订《泰山大剧院托管合同》，直接依托于泰山大剧院作为千古情节目的演出场地。千古情节目此次进驻泰山大剧院，也是公司以轻资产模式进行扩张的一次有益尝试。利用泰山大剧院这一政府文化资源，保证了泰山项目快速问世，同时降低运营风险。目前，泰安市场上仅有山水盛典文化打造的山水实景演出《中华泰山· 封禅大典》一项旅游演艺节目，但由于北方气候较为寒冷，《中华泰山· 封禅大典》在冬季演出时，需要向观众提供大衣租赁服务，且冬季演出通常持续至当年11 月即停演。宋城的泰山项目，则将延续其一贯的风格，在剧院内依托演员表演和声光电等高科技手段，呈现当地的历史文化人文民俗景观。剧院内的演出将不受气候等其他因素影响，可以实现全年不间断的演出。公司此次以“零租金”获取泰山大剧院的演出资格，反映了公司品牌美誉度的输出溢价(当地政府以免租金形式引入宋城品牌，促进当地游客和影响力的进一步提升；宋城演艺节约前期固定资产开支，降低经营风险，反映了公司经营模式的逐渐多元化和成熟度)。

　　1)泰山——中国北方最优质的山岳景区，游客基数庞大：泰山景区位于山东省泰安市，是世界文化与自然双重遗产，全国重点文物保护单位，同时也是国家5A 级景区。泰山作为北方地区最有影响力山岳，其客流量在过去10年一直处于快速增长的状态。2014 年，泰山景区游客达到546.63 万人，同比增长9.9%；2015 年1 至6 月，泰山风景区实现进山游客291.14 万人，同比增长9.5%；由于北方地区山岳旅游景点较为缺乏，泰山景区在“登泰山、看日出”上的品牌影响力深入人心。同时，泰山景区所在的泰安市目前已建成高铁站，周边各大城市到泰山较为方便。因此泰山游客得到了连年的增长。

　　2)泰山大剧院——城市文化地标：泰山大剧院位于泰安文化艺术中心内。泰山文化艺术中心总建筑面积5.89 万平方米，由泰安市图书馆、艺术馆、美术馆和泰山大剧院共同组成，是泰山市委市政府确定的重点文化项目，该项目的落成对完善城市功能、提升成为文化品位、促进文化与旅游融合发展起到了重要的作用。文化艺术中心周边配套设施逐渐完善，距离泰安市万达广场仅1.5 公里。其中，泰山大剧院于2013 年8 月首次启用。泰山大剧院建筑面积7,525 平方米，设有观众席位1,073 席，主舞台宽22 米，剧场的灯光音响等均采用一流的设备，保证了剧院演出效果。泰山大剧院建成后，曾承接了第十届中国艺术节的相关演出，其后，泰安本土原创音乐剧《泰山情缘之石敢当》曾在泰山大剧院内驻场演出。但由于其品牌影响力及运作能力有限，目前停止了演出。

　　3)依托于宋城在三亚、丽江等异地项目的运作经验，以及泰山大剧院良好的硬件条件、泰山景区内的演艺市场空白，我们认为，泰山千古情项目将是公司在北方地区打造的一个标志性项目。同时，由于采用了轻资产模式，宋城泰山项目即将于本月底开始首次演出。以泰山大剧院1,000 个有效座位计算，我们保守假设：《泰山千古情》初期平均上座率达到50%-60%，平均票价为150 元，每日演出1-2 场(取中间值1.5 场)；开业后的第一个完整年度，《泰山千古情》有望为公司贡献营收4,000-5,000 万元。同时，我们认为，开业初期《泰山千古情》会以一系列的门票优惠活动吸引观众，而随着千古情演出在泰山市场的知名度不断扩大，其平均票价及上座率仍有进一步提升空间。考虑泰山项目庞大的客流基数、轻资产和高盈利等特性，其后续盈利前景乐观。

　　2、战略投资深大智能，切入景区智能化、O2O、大数据等产业：公司公告拟用自有资金1.39 亿元以现金增资的方式收购浙江深大智能科技有限公司20%的股权。浙江深大智能成立于1996 年，在智慧旅游和智慧景区信息系统领域内深耕多年，目前已经为700 多家景区(包含186 家5A 级景区)和100 多家大型主题游乐园制定了智慧景区解决方案。

　　公司的硬件产品包括入园闸机、无线手持检票设备、排队预约机、自助取票机、车载POS 机等；

　　公司软件产品包括电子门票智能管理系统、旅游集团综合信息化系统、剧院/体育场馆检票系统，一卡通系统等。

　　2008 年起，深大智能推出旅游服务支撑平台“智游宝”，为旅游景区提供分销渠道管理、区域电商合作运营、云票务等一系列智慧旅游支撑服务。深大智能2014 年实现营业收入6,974.39 万元，净利润1,172.49 万元。公司当前估值约6.95 亿元。标的公司同意向宋城进行业绩承诺(具体业绩承诺尚待公告)。此次投资深大智能，宋城演艺将加大与各大旅游目的地的战略合作，包括从项目规划、景区运营、资本合作等多方面的深度合作。我们认为，深大智能后续的智慧旅游平台、智游宝、景区智慧信息系统等业务方面有望协助线上销售、大数据、O2O、技术体系等方面支持宋城演艺和独木桥业务发展，帮助公司线下景区植入和强化“互联网基因”。

　　3、投资建议：预计公司上半年净利润同比增长60%左右，业绩成长强劲。我们预计，在互联网领域，完成对六间房的收购后，宋城将基于互动娱乐产业链的并购扩张将持续进行。预期公司将持续对海内外优秀公司进行并购，充实并扩大公司在娱乐演艺资源上的先天优势，形成线上线下的整合效应；在下线景区业务，泰山项目的落地将为公司带来新的增长点，战略投资深大智能则将为公司融合线上线上资源发展带来新的契机，后续智慧旅游、大数据、O2O 等业务将逐渐起航。公司收购六间房后，互动娱乐O2O 得到市场认可；此次投资深大智能，公司传统旅游景区业务开启互联网征程，“互联网+”战略将全面引领公司未来发展。公司股票于6 月18 日开市起开始停牌。期间上证综指下跌17.3%，创业板指下跌20.6%，餐饮旅游板块下跌27%，传媒板块下跌27.7%。在此期间，包括中国国旅(-12.2%)、中青旅(-21.5%)、腾邦国际(-17.2%)；华谊兄弟(-21.1%)、乐视网(-12.2%)、华策影视(-12.6%)等餐饮旅游板块、传媒板块内的行业龙头股价均出现不同程度下跌。

　　参照餐饮旅游和文化传媒行业以及A 股指数近一个月涨跌幅，短期分析，公司股价存在一定的补跌可能性。长期来看，我们坚定看好公司线下景区的增长以及互联网化潜质、线上线下互动娱乐社区的延展空间。维持公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.91 元(若考虑六间房并表，2015 年备考业绩1.21元)、1.45、1.70 元的盈利预测。公司是A 股最优质的“泛文旅”产业链融合标的，建议投资者眼光长远，关注公司长期价值成长，维持买入评级和120.00元的目标价。

　　中银国际证券 旷实