互动娱乐：传统玩具厂商转型互动娱乐平台，游戏影视业务快速增长

　　互动娱乐

　　结论与建议：

　　公司由传统玩具厂商向互动娱乐转型，制定“产业+投资”战略， 通过对游戏和影视产业链的投入，打造衍生品、游戏和影视多轮驱动 IP 全版权互动娱乐平台。 上半年公司扣非后净利润同比增长 36%，游戏和影视业务收入占比接近 50%，已成为重要的利润来源。 公司预告 1-9 月净利润增幅为 40%-70%。

　　我们预计公司 2015-2016 年实现净利润 3.98 亿元和 5.04 亿元， YOY+55%和 26%， 每股 EPS 为 0.32 元和 0.41 元，股价对应 16 年 PE 为 30 倍。 鉴于公司业务转型已初见成效， 首次评级给予“ 买入” 评级，目标价 15.5 元( 16 年38 倍) 。

　　1H15 扣非净利增 36%：公司上半年实现营收 7.24 亿元，YOY 减少 38.64%，净利润 1.75 亿元， YOY 增长 141.45%。 公司营收规模减少主要是剥离了原材料业务。 扣除处置资产产生的投资收益等非经常性损益，上半年公司扣非后的净利润为 1.1 亿元， YOY 增长 36.10%。 得益于游戏、影视业务的增长，公司预告 1-9 月净利润约为 2.09 亿元-2.54 亿元，同比增长40%-70%。

　　游戏影视业务崛起： 上半年公司传统的玩具和婴童板块收入 3.46 亿元，YOY 增长 9.76%，表现平稳。 其中车模业务收入增长 2.38%至 2.72 亿元，婴童用品收入 7441 万元， 增 49.09%。 目前公司游戏影视板块的收入占比已超过 50%， 游戏业务方面， 公司完成对畅娱天下 49%少数股权的收购实现全资控股，上半年游戏板块收入 1.88 亿元， YOY 增长 113.58%。 星辉天拓上半年实现净利 6320 万元，已完成全年 9700 万元承诺利润的65%。 影视业务方面， 公司增持春天融和股权至 54.23%并于 3 月底幷表。上半年实现收入 1.28 亿元，收入主要来自于《我们最美好的十年》、《熟男养成记》、《北平无战事》等剧集。 此外，还有《缘来幸福》等 4 部剧集计划在下半年播出。 春天融和 15-17 年业绩承诺不低于 1.12 亿元、1.37 亿元和 1.77 亿元。 上半年实现净利 2464 万元，由于其利润确认主要集中在 4Q，有望完成业绩承诺。

　　“产业+投资” ， 打造“ 互动娱乐生态圈” ： 公司制定了“产业+投资”的发展战略，在做实玩具、游戏和影视产业的同时，聚焦游戏、动漫影视等产业，通过全产业链投资，推进互动娱乐产业布局。 截至 6 月底，公司累计投资各类游戏研发、发行项目 43 项，累计投资金额 3.25 亿元。公司稍早前还披露了正在筹划不低于 3 亿元的海外幷购项目，未来公司有望继续通过幷购，完善互动娱乐产业布局。

　　盈利预测： 我们预计公司 2015-2016 年实现净利润 3.98 亿元和 5.04 亿元， YOY+55%和 26%， 每股 EPS 为 0.32 元和 0.41 元，股价对应 16 年 PE为 30 倍。

　　群益证券 胡嘉铭