佐力药业：并购百草中药，新增中药饮片业务

　　佐力药业

　　核心观点：

　　增资收购浙江中药百草中药饮片51%股权

　　公司近日发布公告称完成对浙江百草中药饮片有限公司增资暨股权转让的重大事项。公司以自有资金6,000 万元对百草中药进行增资，增资完成后，公司以自有资金7,004.4 万元受让百草中药27.46%的股权，本次增资及股权转让后，佐力药业持有百草中药51.01%股权。

　　优质中药饮片企业，借力佐力销售将快速发展

　　①百草中药饮片公司为浙江省高品质饮片企业，2007 年曾经一次性通过GMP 认证，产品品规齐全，共有品种700 多种，品规1,000 多个。终端客户推广上，公司与邮政系统合作，在浙江省率先开展“健康天使，免费送煎药到家”服务。②百草饮片2014 年和2015 年上半年分别实现收入1.30亿和5,126 万元，净利润1,012 万和465 万，销售区域以杭州市和湖州市为主，由于公司以制造为主，销售并非强项，佐力药业收购后有望强化销售拓展销售区域，未来三年实现年均2,000 万元的净利润目标。

　　构建两大医药工业板块，助力大健康战略

　　并购百草后将形成两大医药工业板块。①公司在2014 年前主业较为单调，主要为乌灵系列，几乎占整体营收的100%，2014 年7 月收购青海珠峰获得的百令片已经成为强力增长极，2015 年上半年增速60%以上，预计全年销售过亿，为核心业务板块。②本次在景气的细分行业中并购百草中药饮片，将进一步开拓新的业务，并以此为平台进入中药配方颗粒业务，构成第二业务板块。

　　15-17 年业绩分别为0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股

　　公司百令片快速增长，收购百草中药饮片后产品更为丰富，商业和服务有力布局大健康，未来内生外延双轮驱动公司成长。暂不考虑并购，我们预计公司15/16/17 年EPS 分别为0.24/0.28/0.32(转增前14 年EPS 为0.33元)。相应股价对应PE 为32/27/24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　并购中药饮片企业后协同发展风险；主导产品招标降价风险；外延并购整合风险；

　　广发证券 张其立