华泰证券：互联网巩固经纪业务，投行资管发展加码

　　华泰证券

　　事件描述

　　2015 年前三季度公司实现营业收入 198.82 亿元，同比增长 176.91%；归母净利润 86.39 亿元，同比增长 226.62%；加权 ROE 为 16.10%，较去年同期提高 9 个百分点； EPS 为 1.38 元/股。

　　事件评论

　　互联网战略巩固经纪业务龙头地位。 公司前三季度实现经纪业务收入100.92 亿元，同比增长 255.87%。 公司最先打起佣金价格战，积累了丰富的客户资源；推进互联网证券业务创新，推出移动终端“涨乐财富通”，保持经纪业务市场份额为 8.53%，保持业内第一，佣金率为万分之 2.71，环比下降 0.9 个 BP，佣金率远低于行业平均，下行空间小。

　　经纪业务积累的丰富客户资源使得公司资本中介业务增长良好。 公司2015 年前三季度实现利息收入 36.71 亿元，同比增长 136.69%。截止前三季度末，公司两融余额 486.05 亿元，同比增长 57.52%，股权质押规模 985.61 亿元，同比增长 657.71%，全年利息收入高增长确定。

　　自营投资收益良好，并购重组打开投行业务新空间。 公司 2015 年前三季度实现自营收入 41.48 亿元，同比增长 164.47%，第三季度仍实现0.6%的投资收益率。同时前三季度完成并购重组项目 16 个，公司财务顾问业务将持续收益与并购重组大潮，财务顾问收入有望进一步提升。

　　H 股 IPO 打破资本金桎梏。 公司上半年完成港股上市，融资 387 亿港元补充公司资本金，用于资本中介业务开展和向华泰资管增资， 为后续业务开展夯实资本实力。 传统业务和创新业务协同效应初现。 公司互联网战略的推动不仅提升用户数量，更增加了用户黏性，传统经纪业务呈现良好增长态势，积累的丰富客户资源同时也为创新业务的发展奠定了基础，客户通过传统业务向创新业务迁徙，表现在资本中介和资产管理呈现良好增长态势，公司向财富管理型券商转型顺利，未来成长空间广阔。 财务顾问业务将成公司新利润增长点。 并购重组的如火如荼打开了公司投行业务的新空间， IPO 暂缓的条件下公司完成并购重组 16 家，财务顾问收入有望持续增长，成为公司新利润增长点。公司 2015、 2016 年 EPS 分别为 1.43 和 1.18 元，维持买入评级。

　　长江证券 刘俊