通化东宝:独家代理Ypsomed产品,打造糖尿病综合平台

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-01-12

　　事件:公司公告称与瑞士YpsomedAG公司签署胰岛素笔式注射器针头在中国的独家经销协议。

　　独家代理Ypsomed胰岛素注射器针头,提高胰岛素产品综合竞争力:Ypsomed是全球领先的糖尿病解决方案供应商,提供的胰岛素泵、注射设备以及注射笔针头等产品在全球处于领先地位。公司此次成为Ypsomed胰岛素注射针头的在华独家代理商,有助于提高公司胰岛素产品的综合竞争力。1)从技术上来看,此次代理的Clickfine32G针头在全球处于领先地位,已经通过了美国、欧盟和中国认证,主要优势体现在超薄壁、针头长度仅4mm为全球最短针头之一、针尖三切面,能够达到几乎无痛的效果,注射阻力小,注射过程更顺畅。Clickfine32G针头的使用有望加强患者对公司胰岛素产品的依从性,进一步提高产品综合竞争力。2)从双方合作来看,Ypsomed是公司胰岛素注射笔的独家供应商,此次合作更使得公司从Ypsomed注射针头的在华经销商之一变为独家经销商,双方合作更加密切。公司是国产胰岛素龙头企业,品牌和渠道优势明显,而Ypsomed则是全球胰岛素注射设备的领先供应商,双方携手能够实现1+1>2的效应，推动产品迅速放量。随着合作加深，Ypsomed未来可能会将更多胰岛素系列产品交由公司在国内代理销售。3)从产品销售来看，双方在2014年度的合作金额约在1亿元左右，其中胰岛素注射笔占9000万，针头占1000万，针头销售的增长空间还很大。Clickfine32G针头的代理协议为5年，2015-2016年采购额不做要求，但公司承诺2017-2019年的针头采购额将不低于1853万、2717万、3569万，而且公司拥有自主定价权，针头销售额有望大幅度提升。

　　胰岛素深耕基层，政策最大受益者。公司胰岛素避开外企垄断的三级医院，重点布局基层医院，多年来持续通过蒲公英计划培养基层医生，加强终端渠道控制能力，目前已经覆盖了3000多家县级医院，是基层渠道最广泛的胰岛素供应商。随着医改不断推进，基层医院的重要性逐渐凸显，政策扶持优势明显。1)外企主打的三代胰岛素没有进入基药目录，而公司主打产品二代胰岛素进入了新版基药目录后，有望保持高增长态势，维持在基层医院的领先地位。2)近期卫计委发布了糖尿病分级诊疗工作方案，基层医疗机构将成为糖尿病管理的入口，绝大多数糖尿病患者和诊疗服务都将集中在基层，公司凭借基层医院广泛布局将分享最大的一块蛋糕，政策受益最明显。

　　药械平台全布局，打造糖尿病综合管理平台。公司以胰岛素为核心积极向医疗器械和慢病管理延伸，打造糖尿病综合管理平台产业链。在糖尿病治疗药物方面，二代胰岛素放量明显，同时还有三代胰岛素、口服降糖药等重磅品种将陆续获批，产品线逐步丰富，有助于提高市场竞争力和占有率。在医疗器械和耗材方面，公司围绕胰岛素注射选择了全球领先的Ypsomed胰岛素注射笔和针头，有助于提高患者对公司产品的依从性；并拟以2.2亿元收购华广生技17.79%的股权，获得知名的胰岛素监测设备。在慢病管理方面，公司将打造“东宝糖尿病平台”和移动医疗APP，将线下积累的300万糖尿病患者导入平台，由公司培养的县级医生直接提供服务，并加盟线下实体药店，负责胰岛素药品和耗材的及时配送。公司积累了丰富的糖尿病患者和庞大的县级医生队伍，能够迅速导入糖尿病管理平台，并通过糖尿病药物和日常耗材变现获得充沛的现金流，从而打造成糖尿病管理闭环，在我国价值数百亿的糖尿病诊疗市场中抢占市场先机，未来有望成为国内领先的糖尿病管理专家。

　　业绩预测与估值:暂不考虑公司非公开发行股份参股华广生技，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.49元、0.64元，对应PE分别为55倍、48倍、37倍。考虑到公司糖尿病产品线全产业链布局，并打造糖尿病管理综合管理平台，糖尿病治疗药物和耗材能够发挥协同作用推动产品迅速放量，未来高增长态势明显，给予“买入”评级。

　　风险提示:胰岛素注射针头放量或不及预期的风险；胰岛素招标降价的风险；糖尿病管理平台建设进度或低于预期的风险。