洽洽食品:当“洽洽”遇上“撞果仁”，向左or向右？

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强，陈鹏 日期：2016-01-12

　　报告摘要:

　　中国炒货行业龙头，业绩保持稳定增长:公司是中国休闲食品行业的领军品牌，产品远销国内外30多个国家和地区。公司葵花籽的年产量约为18万吨，在带包装的瓜子行业市占率在70-80%左右，在包括散装瓜子在内的整个瓜子行业市占率约为20%。3Q2015公司实现营收23.9亿元，同比增长7.79%，其中葵花子的收入占比接近80%，薯片同比增长 20%以上，花生类同比增长30%以上。实现净利润2.65亿元，同比增长28.12%，主要系2015年原材料瓜子的采购价格下降，前三季度毛利率较上年同期提升了2.69%至33.06%。

　　葵花籽业务稳定增长，其他品类有望通过外延式扩张补足短板:公司2015年11月推出焦糖味和核桃味瓜子，主要于线下渠道销售，目前市场反应良好。2016年，公司线下发展将会在巩固现有渠道情况下，大力推动县乡精耕，并成立了特通渠道(飞机等)，对一系列大客户的定制等进行销售推动。总结洽康收购的经验和教训，其他炒货系列和焙烤系列产品有望通过外延式并购，进行多品牌运营。

　　线上“撞果仁”系列和“萌武侠”系列有望将公司互联网平台打造成休闲食品一站式购物平台:坚果炒货行业2005-2014年收入从不到200亿增长到800亿，年均增长15%，但坚果炒货规模占休闲食品的比例不到25%，电商渗透率仅为7%，行业发展空间巨大。2014年11月洽洽研发推出“撞果仁”系列坚果产品，线下在上海地区家乐福、全家等大卖场和便利店渠道铺货，线上在天猫旗舰店和京东商城等销售，实现线上线下同步推广。2015年 7月，公司第二次在包装上做出重大转变，推出洽洽电商“萌武侠”系列新包装，在京东、天猫平台同时上线，显示出公司打造年轻时尚新形象的决心。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.73元，0.82元，0.88元，对应PE 分别为23倍，21倍，19倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示:(1)市场拓展低于预期风险；(2)食品安全风险