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　　翠微股份:业绩略低于预期,净利润增速环比向好

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,林琳 日期：2015-04-22

　　2014 年公司实现营业总收入61.42 亿元,同比下降10.55%;归属母公司净利润1.66 亿元,同比下降13.56%,折合每股收益0.35 元(全面摊薄为0.32元)。低于我们0.40 元的盈利预测。公司扣非后净利润为9,814 万元,同比下降22.51%。公司以现有总股本524,144,222 股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.6 元(含税),我们预计公司2015-17 年全面摊薄每股收益分别为0.34、0.35 和0.37 元,以2014 年为基期三年复合增长率为5%,上调目标价至14.20 元,对应42 倍2015 年市盈率,维持持有评级。

　　支撑评级的要点。

　　高端消费景气度下降,使得营收下滑:报告期内公司实现营收61.42 亿元,同比下降10.55%,其中百货业务实现营收53.43 亿元,同比下降10.36%,租赁业务实现营收1.2 亿元,同比下降5.39%,超市业务实现营收6.52 亿元,同比下降12.77%。

　　4 季度收入端增速下滑显著,净利润增速环比向好:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入30.41 亿元,同比降低12%,增速低于3 季度的-1.37%;归母净利润9,542 万元,同比增长9.63%,增速环比向好。

　　毛利率同比增加1.12 个百分点,期间费用率同比增加1.82 个百分点:毛利率方面,2014 年公司综合毛利率为20.06%,较去年同期同比增加1.12 个百分点,其中百货业务毛利率为20.93%,同比增加0.92 个百分点,租赁业务毛利率为44.94%,同比增加8.45%,超市业务毛利率为15.79%,同比增长0.05 个百分点。期间费用率方面,2014 年公司期间费用率同比增加 1.82 个百分点至17.35%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化2.17、-0.19、-0.16 个百分点至13.69%、3.79%和-0.13%。

　　报告期内,公司收购当代商城和甘家口大厦,公司新增3 家门店,门店总数达到8 家,公司自有物业面积由10.32 万平方米增至19.4 万平方米。

　　报告期,当代商城实现营收128,945.74 万元,同比下降12.99%,实现净利润3,736.77 万元,同比增长9.60%;甘家口大厦实现营收60,280.65 万元,同比下降 13.60%,实现净利润2,722.21 万元,同比增长10.43%。

　　2015 年经营计划:2015 年公司计划实现营业收入65.45 亿元,利润总额 2.39亿元。

　　评级面临的主要风险。

　　宏观经济及三公消费锐减拖累公司收入增长。

　　估值。

　　公司以现有总股本524,144,222 股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.6 元(含税),我们预计公司2015-17 年全面摊薄每股收益分别为0.34、0.35 和0.37 元,以2014 年为基期三年复合增长率为5%,目标价由11.30元上调至14.20 元,对应42 倍2015 年市盈率,维持持有评级。