长安汽车：自主SUV带来利润弹性、合资车企利润大幅增长

　　长安汽车

　　2014 年公司超额完成年度经营目标，盈利能力提升。2014 年公司销量同比增 20%达 254 万辆，完成全年计划的 109%。合幵报表收入 529 亿元，完成全年经营目标的 129.4%，利润增长高于收入增长、收入增长高于销量增长。

　　自主减亏近半，受益于 SUV 销量大增，自主轿车及 SUV 盈利能力提升。公司幵表业务亏损额由 2013 年的 11.4 亿降至 5.4 亿。主要是由于自主 SUV(CS35+CS75)销量增长带来了收入及盈利能力的提升。2014 年公司自主轿车+SUV 销量/收入同比提升 36%/66%，毛利率提升 3 个百分点至 21.4%；自主微车+MPV 业务销量/收入同比提升 2.8%/-0.2%，毛利率大幅降低 6.4 个百分点至 8.9%。

　　主要合资车企在新车推动下销量大增，利润高增长，2014 长安投资收益同比增长 80%。2014 长安福特贡献权益净利润同比增长 75%为 72 亿，2014年长安福特虽然没有新车上市，但 2013 年新上市的全新蒙迪欧、SUV 翼虎、SUV 翼搏销量都在不断爬坡上量阶段，我们判断这三款车型是 2014 年长安福特净利润主要增量来源。

　　2014 年长安马自达与长安铃木销量亦有较高增长。2013 年下半年长安马自达迎来了全新 SUV CX-5 目前月销量稳定，2014 年又迎来全新马自达 3 昂科塞拉，长安马自达在新品陆续推出的情况下 2014 年取得近 10 万年销量，同比增长 41.5%。2014 年长安马自达净利润同比大幅增长 915%至 10 亿。在新 SUV锋驭贡献新增量的情况下，长安铃木 2014 年销量有所恢复，达 16.5 万辆， 2014年长安铃木净利润翻番。

　　2014 年为长安集团就长安标致雪铁龙 50%股权所作业绩补偿的最后一年。长安集团曾就长安标致雪铁龙做出业绩补偿承诺，以确保其贡献的投资收益不低于-1.25 亿(2013 年)、 -1.75 亿(2014 年)。目前长安标致雪铁龙处于投入期，2014 全年亏损 3.2 亿，我们判断长安标致雪铁龙将从 2015 年起贡献一定亏损额，对公司业绩形成负面影响。

　　盈利预测与投资建议

　　根据公司的最新情况，我们更新公司业绩预测为 2015 年、2016 年分别为 2.28 元、2.78 元 (原预测值为2015/2016 每股收益 2.25/2.76 元) 。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1)自主微车业务利润继续下滑；2)长安标致雪铁龙亏损额超预期。

　　平安证券 王德安,余兵