安妮股份：网络售彩政策待落地 大互联网布局转型是核心

　　安妮股份

　　核心推荐逻辑在于转型，“数字营销+产品运营”战略定位清晰，彩票业务是产品运营框架下的品类之一，未来会继续通过并购方式在营销产业链、产品运营领域实现持续布局。彩票政策落地和推进速度是否符合市场预期，本质上是时间问题，短期内基于政策的不确定性对公司的影响停留在短期利润层面而非战略层面。2014年剥离、计提损失基本已经完成，2015年轻装上阵，外延并购将持续提升利润体量与估值空间。

　　网络售彩政策的不确定性本质是时间问题

　　从2001年第一家互联网彩票企业成立至今，相关管理部门曾在2007年11月6日、2008年1月2日、2010年8月17日、2012年3月1日4次叫停网络彩票销售，但由于种种原因，互联网彩票销售在不久后又恢复营业。

　　根据现行相关法规办法(涉及互联网彩票监管法规主要包括《互联网销售彩票管理暂行办法》(2010)，《彩票发行销售管理办法》(2012)，《电话销售彩票管理暂行办法》(2014))，可以确认两个基本信息，第一，互联网彩票销售是法规认可的彩票发行方式；第二，开展互联网售彩的相关审批是对变更彩票发行方式的行政审批，并不是直接向合作或者代销单位发放“牌照”。

　　根据规定，开展电话、互联网销售彩票是由彩票发行机构(体彩中心、福彩中心)向财政部申报，财政部不直接受理其他单位的申请。但是，对于彩票销售机构(各省级彩票中心)如何向发行机构申请，并没有做出明确规定，是目前行业乱象的重要原因之一。

　　因此，基于“发行方式审批”这一定性，网络彩票整顿的本质即为完善和规范，因此政策的不确定性本质是时间问题，彩票渠道网络化的长期发展趋势不变；公司基于营销流量端的良好布局，有望持续从行业良性发展中获益

　　维持互联网转型战略为核心推荐逻辑

　　“数字营销+产品”大互联网战略布局

　　微梦想收购实现公司在数字营销领域布局。微梦想是公司此前业务合作方，质地很好，此前也曾筹划到新三板上市。收购完成后公司希望借力微梦想数字营销领域资源，在原有彩票业务的经营基础上继续做强。

　　从大互联网战略布局来看，公司希望能够将营销与产品有效结合，而非单一营销业务。目前确定的一个产品方向是彩票，未来可能会通过并购方式，继续实现大娱乐、大服务方向的布局，轻资产为主。

　　网络彩票业务贡献净利润约1000万左右，即使对政策落实和推进速度做最差预期，2015年移动营销与传统纸类业务仍有3500万-4000万净利润体量，安全边际依然显着。

　　维持前期判断，若网络售彩如行业预期重启，将构成近期重大利好；若政策落地低于预期，对公司的影响仅限于短期内利润层面，而不影响长期转型战略层面，维持原有推荐逻辑不变。

　　不考虑未来外延并购可能带来的利润增厚，预计2014-2016年，公司分别实现营业收入4.49亿元、7.17亿元、8.62亿元，实现归属母公司的净利润-9482万元、5053万元、6125万元，EPS分别-0.49元、0.26元、0.31元，对应2015-2016年PE分别为89倍、61倍。

　　基于公司未来转型并购预期，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　转型进度不达预期；无纸化彩票业务发展低于预期。

　　方正证券 李蕤宏