新洋丰：业绩增三成，模式创新助成长

　　新洋丰

　　公司 2014 年业绩增长 32.9%，源于新品推出 +营销创新，产品销量保持增长，以及盈利能力提升。新品继续放量，电商和直销深化，模式创新驱动长期成长，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2014 年业绩增长 32.9%，符合预期。 公司 2014 年营业收入、归属于上市公司股东的净利润 分别为 83.52 亿元、 5.71 亿元，分别同比增长 21.24%、32.89%，扣非后的业绩为 5.24 亿元，增长 32.40%，基本 EPS 为 0.91 元。

　　新品推出 +营销创新，产品销量保持增长。 新型肥料符合行业发展大势。公司2014 年成立了新型肥料研发中心， 公司全年共推出两特经济作物专用肥、水溶肥、有机无机肥、硝硫基功能肥等新产品新配方 30 多个，通过创新供给和差异化竞争来引领、激活新的市场需求。同时，公司强化薄弱市场，加大新型肥料推广，并加强直销和农化服务水平，全年磷复肥销量达 377.82 万吨，同比增长 10%，而新型肥料销量同比翻番。

　　盈利能力提升。 2014 年公司复合肥(尿基、硫酸钾、 BB 肥、高塔)销售毛利率为 21.94%，同比增加 2.7 个百分点。主要源于公司品牌具备议价，复合肥价格下跌幅度小于单质肥价格下跌幅度，而且新产品推出，附加值更高。此外，公司 2014 年磷酸一铵销售毛利率达 15.85%，同比增加 2.6 个百分点，主要源于磷酸一铵供求格局改善，价格上涨。

　　变革时期，转型驱动成长。 土地流转及农业信息化风起，农业出现革命性的变化，新型经营主体壮大，信息化、一体化、农化服务等要求增强。公司积极进行创新，适应市场的变化。针对市场需求，公司继续进行产品创新，推出专用肥和水溶肥及功能肥等新品种；针对营销方面，公司一方面壮大销售队伍，将由 600 名增至 800 名，另一方面开展与全国知名电商平台合作，建立自己的电商平台，并全力推进基地周边直销、种植大户直销等创新营销方式，驱动销售量快速增长。

　　维持“强烈推荐-A”： 新产品释放+营销创新加强，转型驱动长期成长。预计 2015-2017 年 EPS 分别为 1.14 元、 1.43 元、 1.73 元，目前动态估值 19.5倍。

　　风险提示： 项目进度延期风险；毛利率波动风险；市场推广风险。

　　招商证券 李辉,马太