中工国际：2014年年报点评：“一带一路”助海外发展，涉足环保拓国内空间

　　中工国际

　　投资要点：

　　“一带一路”助力海外发展，涉足环保打开国内空间。公司14年归属净利润8.67 亿元，同比增20.6%，每10 股分红3 元，符合预期。考虑到公司专职国际工程受益“一带一路”且在手订单超14 年营收4.3 倍，若后续结算将助力业绩增长，维持2015/16 年EPS 1.41、1.72 元盈利预测不变。另考虑公司以中工武大和北京沃特尔为平台发展环保提升估值，参考同类公司估值，给予15 年28 倍PE，上调目标价40 元(原35 元)，增持评级。受季节结算影响，公司预计2015 年1 季度归属净利润变动幅度-25%-0%。

　　在手订单奠定后续业绩稳定，政策驱动带来海外增量。公司2014 年新签32 亿美元订单，同比增152%，生效合同11.7 亿美元，同比增50%，在手订单83 亿美元，占2014 年营收532%，其中超10 亿美元大单增加较多。一方面，公司充足在手大订为后续业绩奠定基础；另一方面，受益于国家战略推动以及金融支持等因素，中国潜在海外工程市场有望维持4%-9%增长(模型测算)，而公司凭借国际工程优势将抢占更多市场增量。

　　海外涉足投资运营业务，国内进军环保工程事业。海外，公司探索投资业务：万象新世界进入建设与销售期、琅勃拉邦酒店开始前期工作而新获其周边10 平方公里土地的特许经营权进一步提升项目价值。此外，5 亿元设立投资管理公司为投资业务扩张提供融资。国内，公司深化环保布：成都、邳州两大污水处理厂运行；中工武大做园林、生态、节水总承包业务；并购沃特尔利用正渗透技术涉足海水淡化、污水废水零排放等领域。

　　风险提示：海外工程风险、环保业务推进低于预期

　　国泰君安 张琨,王永彬