进入季末考核时窗 银行股买点或延后

　　昨日，是商业银行完成今年内第六次存款准备金缴款的第二天，银行股表现依然低迷，该板块全天0.62%的涨幅，不仅弱于上证指数0.96%的涨幅，水泥板块3.89%的涨幅也令其望尘莫及。更令市场担忧的是，6月20日，上海银行间同业拆借利率(Shibor)全线上涨，其中隔夜利率狂飙近300个基点至6.955%，7天回购利率上涨81.16个基点，收于7.4958%；14天和1月期拆借利率分别上涨53.23与5.63个基点报收于7.5442%与7.4458%。

　　"银行资金面的紧张程度由此可见一斑"，一位银行业分析师表示，"Shibor是一个指标，其利率越高，说明目前资金的流动性越慢。"紧张局面将贯穿6月湘财证券首席策略分析师徐广福表示，今年第六次上调存款准备金利率之前，银行间的流动性已经趋紧，而货币政策调控滞后于经济数据，加重了银行间流动性的不足。提高存款准备金率后，银行间拆解利率大幅飙升在意料之中。

　　考虑到6月份是第二季度末银行考核的时间节点，徐广福认为目前市场资金面较为紧张局面要持续到月底。

　　光大证券行业分析师沈维表示，此次上调存款准备金率之前，资金已处相对偏紧态势，上调存款准备金率之后无疑进一步加剧了资金紧张态势，预计资金面将明显偏紧。

　　据央行发布的5月金融数据显示，货币信贷增速双降，紧缩效果渐显。M2增速保持在16%的调控目标以内。新增中长期贷款占比显著下降，5月票据融资增加568亿元，继上月之后再次出现净增量。

　　由于缴款期临近月末及季末考核时点，申银万国行业分析师董樑认为6月份流动性压力依然紧张，对银行股的表现形成压制，短期买点将出现在6月底。据了解，目前行业内整体吸存压力依然较为严峻，大行存款本月仍出现大幅减少，"这说明正式进入日均贷存比考核之后，股份制及其他银行继续加强吸收存款力度，预计本月可能再现4月份存款从四大行向其他银行转移的态势，随着存款继续大幅下降，大行贷存比将持续上升，并继续制约银行信贷投放，预计本月信贷增长为5300亿，6月整体资金面将较上月更紧。"未来或将提准3次中银国际在日前的报告中指出，未来存款准备金利率或还有3次上调。7月份公开市场到期资金为3720亿元，基本等同于一次准备金上调的资金规模。此外，每月3000亿元以上的外汇占款可以满足基本的信贷和货币扩张的需求，但同时7月份财政存款的规模一般会上升2000-3000亿元。在这种情况下，央行在7月份上调存款准备金利率的可能性较低。

　　但值得注意的是，下半年仍有1.7万亿元资金需要通过央票或者准备金的方式来回笼，存款准备金利率最大上调空间为4次。但预计加息后，中长期央票发行量会有所放大，由此降低存款准备金利率上调空间，中银国际预计下半年存准率上调空间为2-3次。

　　而徐广福认为，股市成交量回升或在第三季度。一方面，是货币政策持续紧缩节奏可能放慢；另一方面，在成交量两个季度维持较低水平后，房地产企业财务状况将逼迫企业通过做量的方式，回收资金改善企业现金流状况。

　　银行股机会在7月不过，隐忧之中，长江证券行业分析师陈志华的态度却依然乐观。陈志华表示，"银行股近期表现比较低迷，主要是'三座大山'压垮了银行股的估值，即担'忧利率市场化引发息差锐减'，担忧'坏账爆发引发信用风险上升'，担忧'银行再融资压力'，以及对宏观审慎监管引发行业发展担忧。但我们认为这些负面因素的影响被市场过度放大。"陈志华认为，息差锐减的可能性不大。从国际比较来看，我国的息差处于中等偏低水平，不存在息差过高的风险。此外，我国社会融资中贷款仍然占据主导地位，替代性融资渠道短期内难以产生根本影响。我国银行业的集中度高于美国，贷款定价能力强，可以相对减少利率市场化对负债成本的影响。尽管资产质量长期趋势有隐忧，但短期内仍十分稳健。

　　事实上，尽管银行业在资金面依然趋紧，但是从估值角度考虑，其依然具备投资价值。据中信证券统计显示，考虑到各公司配股以及定向增发后，预计银行业2011年市盈率为7.9倍，其中大银行为7.1倍，股份制银行为8.0倍，城商行为9.0倍，银行业的平均市净率仅1.4倍。

　　董樑也表示，目前对银行的盈利预测已经包含准备金率大行22%、股份制20%的假设，全年依然看好银行板块。近期政策陆续开始出现放松的迹象，从"小贷十条"到打开保障房融资渠道，董樑认为银行股的估值水平已经具备了明显的吸引力。短期来看，基于政策放松预期和较为确定的半年报业绩，银行股7月份随着流动性好转将有机会出现一波上涨行情，近期资金面紧张将带来6月底的短期买点；但长期来看，政策生效带来资金面的实质性宽松，还要等到三季度末四季度初，因此银行股更大的机会可能在四季度。(李果 金融投资报)