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　　西部证券:收入结构持续改善 创新业务未来发力

　　西部证券 002673

　　研究机构：上海证券 分析师：虞婕雯 撰写日期：2016-04-25

　　1)经纪业务:2015年全年实现收入30.01亿元,同比增长162.60%。

　　公司重点推行经纪业务收入费用比考核管理模式,大大提升经营效率,公司2015年市场股基全年股基交易市场份额小幅增长4.07%,占比上升至0.537%。公司还积极推行经纪业务转型升级,以财富管理为核心,全面提升金融综合服务能力,满足客户的财富管理需求。

　　2)信用交易业务:2015年全年实现信用业务收入7.21亿元,同比增长125.42%。公司信用交易业务实现跨越式发展,市场排名和市场份额双双大幅提升。截止2015年末,公司两融业务规模达73.91亿元,增幅66.39%,市场份额上升至0.629%。公司近期还公布了计划配股预案计划募资不超过50亿元,其中计划30亿元用于信用交易业务的发展,未来公司的信用交易有望发力,收入占比持续提升。

　　3)证券自营业务:2015年公司全年实现收入11.16亿元,同比增长179.86%。公司自营业务坚持审慎稳健理念,积极丰富投资品种和投资种类,全面推进期权做市商业务等多项创新业务。同样,公司公布的配股预案中,公司计划拟15亿元用于自营的创新业务发展。

　　4)资产管理业务:2015年全年实现收入0.656亿元,同比增长100.87%。

　　公司调整业务布局,完善集合业务产品线,新增资产证券化专项业务。截止2015年底,公司资产管理业务总规模425.39亿元,较上年增长61.18%,公司集合资产规模43.67亿元,大幅增长383%,而公司主动管理业务占也比较去年的3.4%大幅提升至29.98%。

　　5)投资银行及固定收益业务:2015年全年实现收入6.30亿元,同比增长236.82%。公司加快搭建大投行业务体系和专业化业务平台,大力发展债券业务及财务顾问业务,并购重组实现了零突破。公司进一步完善固定收益平台架构,努力打造FICC业务,以提高固定收益业务的整体水平和竞争力。

　　6)场外业务:2015年全年实现收入2.10亿元,同比增长1267.61%。

　　公司场外业务现阶段以新三板市场及相关市场业务为发展重点,2015年公司把握了市场机遇,项目数量和质量大幅提升,做市业务也实现了快速提升。

　　给予未来六个月“谨慎增持”评级。

　　作为区域性强的中小券商,公司正朝着“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的专业化业务结构方向努力发展。同时,公司计划配股募资不超过50亿元主要用于创新业务的发展,公司在经过这2年的发展,收入结构持续改善,经纪业务与自营业务收入占比逐年下降,未来公司加大对创新业务的发展有望进一步提升收入占比。我们预计公司16年、17年的EPS为0.591元、0.761元,对应动态PE分别为43.28倍和33.61倍,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。