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　　永辉超市:一季度业绩大幅增长超预期,看好规模扩张和供应链整合发展前景

　　永辉超市 601933

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-05-05

　　2016年一季度公司营业收入增长19.81%,归母净利润增长29.75%,超出我们预期。2016年一季度公司实现营业收入134.15亿元,同比增长19.81%,实现归属于母公司股东净利润4.72亿元,较去年同期增长29.75%,实现EPS0.12元,超出我们预期。公司一季度收入大幅提升的主要原因为一季度消费品价格上涨趋势明显。

　　毛利率提升0.58%,费用率温和提升,净利率提升0.27%。2016年一季度公司综合毛利率20.48%,较去年同期提升0.58%,毛利率提升的主要原因为北京、安徽等近年来新进入的区域综合毛利率提升;销售费用率13.96%,较去年同期提升0.21%,管理费用率1.92%,较去年提升0.06%,财务费用率-0.08%,较去年同期下降0.31%;一季度销售净利率3.52%,较去年同期提升0.27%,我们认为,随着公司异地区域门店密集度的提升公司综合毛利率仍有较大的向上提升空间,而近年来商业物业供给过剩将会导致公司未来几年开业门店的综合租金水平呈现下降趋势,预计公司未来的销售净利率仍有较大的提升空间。

　　看好公司依托核心竞争优势密集异地扩张的发展战略和公司强大的系统执行力。我们认为,公司核心竞争优势充足,多年踏实经营积累了生鲜方面的强大竞争能力,具备突破国内区域割据的商品供应链体系的能力。我们看好公司依托这种核心竞争优势进行密集异地扩张的发展战略,零售行业的不景气周期为公司提供了良好的扩张机遇,使公司快速实现市场份额的提升,成长为全国性的零售巨头。此外,公司在超市经营战略上以工业化和流程化思维来经营零售,大大降低公司未来门店经营失败的风险,公司近年来每年开设50-60家超市门店,系统执行力强大。

　　看好公司规模扩大之后的供应链整合能力以及异地区域经营成熟对整体盈利能力的提升。公司近年来通过和上游公司开展股权合作,同时联合线上线下零售企业意在供应链整合,我们认为,随着公司销售规模的扩大,公司未来向供应链上游整合能力飙升,公司向供应链上游的整合将大幅提升销售毛利率水平。短期来看,随着公司在非成熟异地区域门店的密集开设,异地区域成熟度逐步提升,毛利率水平仍有较大幅度的提升空间。我们看好公司供应链整合对公司盈利能力的大幅提升作用。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计公司2016-2018年实现营业收入分别为501.52亿元、591.80亿元和692.40亿元,实现归属于母公司股东净利润分别为7.53亿元、8.39亿元和9.24亿元,实现EPS分别为0.23元、0.26元和0.28元,对应当前股价的PE分别为37/33/30,我们看好中长期成长为中国沃尔玛的发展前景,维持“增持”评级。