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　　王府井:短期业绩承压,“多业态+全渠道”战略助力零售升级

　　王府井 600859

　　研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2016-05-04

　　营收下降5.02%,归母净利下降17.02%。公司发布一季报,16Q1实现营收47.33亿,同比下降5.02%,归母净利1.87亿,同比下降17.02%,EPS为0.41元。扣非后归母净利1.49亿,同比下降20.63%,非经常性损益主要来源于委托理财收益(2720.08万)及资金占用费(1099.35万)。营收下滑主要系本期华北与西南地区销售下降(降幅均超8%)所致,并由此导致归母净利短期承压。本期公司旗下银川购物中心(租赁物业)与合营熙地港(西安)购物中心(自有物业)建面合计29.26万平,开始对外营业。

　　毛利率维稳,净利率减少0.57个百分点。16Q1公司毛利率为21.44%,同比增加0.47个百分点,与上年同期基本持平。报告期内费用管控较为合理,期间费用率15.19%,同比增加0.87个百分点。其中,销售费用率11.02%,同比增加0.48个百分点;管理费用率3.91%,同比增加0.01个百分点,主要系新增门店增加人工成本所致;财务费用率0.26%,同比增加0.38个百分点,主要系利息收入减少所致。本期净利率为3.95%,同比减少0.57个百分点。

　　全面推进战略转型落地,多维度构建经营新模式。作为国内百货行业佼佼者,公司通过战略转型不断升级互联网环境下经营模式,提升竞争力。具体来看,提升商品经营能力,深度联营取得进展,超过800个品牌、60万SKU已录入系统,与上海百联、香港利丰成立合资公司,为自营提供有力支持。提升顾客经营能力,集团内实现会员全渠道化,截至15年末,会员总数达264万,会员消费占比45%,此外公司加大商场功能区面积,从原有10%以内增至近20%,深挖客户价值。全渠道建设,移动端微商城上线跨境电商业务,以化妆品为切入点,目前法国、澳洲、日韩直邮均已启动。王府井网上商城明确轻奢奥莱定位,进行品牌调整,天猫旗舰店、移动商城、微店+各门店的全渠道销售体系建设完成并投运,通过LBS线上引流到线下门店,打通全渠道营销。15年线上销售GMV1.08亿,营收6227万,同比增长273%。

　　此前公司公告定增预案,拟引入三胞集团,募资30亿布局多业态,完善营销网络,拓宽长期盈利空间。公司将在3-5年内转变为一个包含百货、购物中心、奥特莱斯三大业态,并拥有线上自建零售渠道的全渠道零售商。此外,公司作为北京国资旗下零售龙头,未来或将受益国改进程推进。

　　维持盈利预测,维持买入-A评级。公司是老牌商业零售龙头,立足北京,向全国延伸布局。

　　积极推进战略转型,进行产业链上下游探索,与利丰、百联合作成立百府利公司;进行线上业务试点,与电商巨头合作打造网上商城、移动商城、微店、天猫店等多渠道服务销售体系。

　　定增募资30亿元建设购物中心和O2O项目,布局多业态+全渠道。若考虑17年定增落地,我们预计16-18年EPS分别为1.54元、1.61元、1.74元,当前股价对应PE分别为14倍、13倍、12倍,6个月目标价为26元。

　　风险提示:募投项目进展不达预期等