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　　安徽水利:业绩稳增 关注国改兑现

　　安徽水利 600502

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2016-03-15

　　报告要点。

　　事件描述。

　　安徽水利发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入91.50亿元,同比上升8.81%,毛利率11.61%,同比下降2.52%,实现归属于母公司所有者净利润2.56亿元,同比上升10.95%,EPS0.48元。

　　其中,第4季度实现营业收入23.77亿元,同比上涨5.69%,毛利率13.54%,同比上涨1.85%,实现归属于母公司所有者净利润0.65亿元,同比上升41.67%,4季度EPS0.12元,3季度EPS0.14元。

　　事件评论。

　　毛利下滑,归属净利同比上升:受整体行业增速高位回落影响,行业竞争加剧,叠加近年业务中房建工程项目占比增加,拖累公司整理毛利,公司15年整体毛利11.61%,下滑2.52%。但由于公司回购信托融资及过道BT项目影响财务费用下降42.34%,叠加资产减值损失下滑影响,导致全年归属净利润同比上涨10.95%。此外,公司经营活动产生的现金流量净额6.20亿,较去年-9.43亿大幅增加的原因主要是回收国道BT项目到期债权及部分逾期债权。

　　公司四季度归属净利润0.65亿元,同比上升41.67%。应收账款大幅增加达40.38亿元,收现比104.39%。订单方面,公司15年末在建工程总额271.50亿元,转结下年度合同额131.85亿元,15年中标工程总额130.66亿元。

　　优质资产增长,确保后期收益:公司积极发展传统建筑工程外业务以增强整体盈利能力,包括设立园林公司及整合房地产业务。此外公司积极发展水电业务,目前除了白莲崖、流波电站稳定运营外,丹珠河、丹珠河二级电站也已上网发电,未来东月各河一二级电站项目投产后发电收入也将为公司提供稳定的现金流和利润。

　　国企改革确定,集团整体上市:安徽建工集团注册资本5.2亿元,有近20家子、分公司和1家事业单位,公司是安徽建工旗下唯一上市标的,此次重组为公司发行股票吸收合并控股股东安徽建工集团,实现安徽建工集团整体上市,利于解决同业竞争、提高公司实力,目前重组方案已初步确定并报安徽省人民政府履行审批程序。

　　预计公司2016、2017年的EPS分别为0.60元、0.82元,对应PE分别为22、17倍,给予“买入”评级。