中简科技2019年半年报点评:公司业绩稳定增长,“千吨”产能投产在即

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张超,梁晨 日期：2019-09-26

　　事件:公司8月26日公告,2019H1营收1.15亿元(+15.39%),归母净利润0.53亿元(+18.67%),毛利率79.87%(+2.01pcts),净利率45.77%(+1.26pcts)。

　　投资要点:

　　碳纤维织物需求增加,销售结构优化促业绩增长:公司上半年营收、归母净利润同比增长15.39%和18.67%。尽管报告期内公司碳纤维及织物共实现销售34.24吨,同比下降2.78%,但由于产品销售结构的优化,公司业绩仍取得稳定的增长。分产品看,碳纤维、碳纤维织物收入分别为8809.11万元(-0.57%)和2405.07万(+118.40%)。碳纤维织物收入增长较多,主要系客户需求增加导致。

　　产量扩大促单位产品成本降低,综合毛利率进一步提升:公司上半年综合毛利率为79.87%(+2.01pcts),毛利率水平进一步提升。分产品来看,碳纤维、碳纤维织物毛利率分别为78.66%(+0.61pcts)和81.87%(+5.69pcts),公司近几年司毛利率水平逐年提高,主要系军品订单大幅增加,在销售价格相对稳定的情况下,随着产量的提高,单位产品成本降低,导致碳纤维及织物毛利率显著上升。此外,公司高毛利率也是其产品高技术壁垒的体现。

　　深度绑定军工供应体系,打破封锁,客户黏性强:公司所生产的ZT7系列碳纤维产品经过航空航天权威单位近三年的摸底、稳定性、许用值、工程应用等多个阶段多个批次的严格评价,各项指标均达到航空航天要求,打破了国外对高性能碳纤维的封锁和限制,成为国内航空航天领域国产T700级碳纤维 稳定批量供应商。2018年公司军品收入占比高达99.77%,深度绑定军工供应体系。在航空航天装备生产过程中,一旦型号确定,具有所用原材料不会轻易更改的特点。通常情况下,航空航天型号装备使用周期较长,确保了公司高性能碳纤维产品在航空航天领域的市场地位。

　　“千吨级”扩建项目打破产能瓶颈,打开公司未来成长空间:公司于2016年6月开工建设“1000吨/年”级碳纤维扩建项目,总投资5.52亿元,预计在2020年3月份达到可使用状态。项目建成后,将进一步提升公司高性能碳纤维产品的产能和工艺水平,可以生产ZT7系列(高于T700级)、ZT8系列(T800级)和试制ZT9系列(T1000/T1100级)碳纤维,满足不同高端客户和业务发展的需求。届时将打破目前仅有的150吨/年(12k)的高性能碳纤维产能,打开公司未来业绩成长空间。

　　依靠新增产能,培育民用市场:随着公司扩建项目的实施,未来公司将依靠既有的先发优势,在首先满足国家战略需求的基础上,大力开拓公司碳纤维产品在中高端民品市场的应用。目前,正在积极培育的有风电叶片主梁帽应用、新能源汽车车身应用、电缆芯芯部支撑结构应用等几个中高端应用领域。

　　投资建议:作为具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商,公司成功打破发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁,深度绑定军工供应体系,随着航空航天产业的高速发展,公司业绩有望得到持续增长。同时新增“千吨级”产能建成在即,将打破产能限制,未来市场空间有望较大幅增长,支撑民用市场拓展,增厚盈利水平。我们预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.49亿元、1.99亿元、2.80亿元,EPS分别为0.37元、0.50元、0.70元,当前股价对应PE分别为95.68倍、71.65倍、50.89倍,给予“持有”评级。

　　风险提示:军品市场需求低于预期、新增产能投产不畅、原材料价格上涨。

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