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　　中国巨石:受益行业景气及产品结构改善中报业绩大增

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-08-20

　　受益行业景气中报业绩大增。上半年实现营收34.5亿,同增22%,主因是风电行业及热塑性复合材料结构性回暖,无碱粗纱量价齐升。仅2400tex无碱粗纱价格跟踪来看,15上半年均价与去年同期比提价近850元/吨,涨幅近18%,销量则在风电行业抢装下带动,15H国内新增风电装机容量10.1GW,同增41%。毛利率来看,受益规模效益及产品提价,比去年同期高出6.6个百分点,达40.52%,期间费用率23.4%,同比降低了2.25个百分点,费率压缩下,净利率提升9.3个百分点,达13.94%,最终实现归属净利4.8亿,同增267%。

　　单季度业绩处历史高位,产品结构改善助益盈利提升。基于行业从去年初开始恢复景气,同比营收增速有所下滑,为7.6%,但受益公司E6等高性能玻璃纤维、E7产品(14年实现量产)、LFT用纱等高端产品的结构提升,公司盈利能力得到进一步强化,毛利率提升7.2个百分点至42.4%,净利率提升10个百分点至净利率16.5%,均达到历史高位。

　　行业景气或贯穿至年底,下半年维持谨慎乐观。公司产品结构的改善一定程度上提升了抵御景气的能力,E7、LFT用纱的研发符合汽车及轨交轻量化的方向,但玻纤整体还是属于周期性行业。公司现有产能113.5万吨,规划产能133万吨,桐乡、成都基地的扩产和复产正在进行,海外产线的建设也在推进。考虑行业内其他企业产能的释放,15年新增产能总计在40.9万吨左右,供给增速在10%以上,因此对下半年玻纤的景气维持谨慎乐观态度,明年则重点看风电等高景气的需求是否能够维持。摊薄后预计15~17年EPS0.83、0.99、1.30元,对应PE36、30和23倍。