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　　中国武夷:双主业共突破、国内国外齐发展

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：陈天诚 日期：2016-04-12

　　事件:公司公布2015年年报,实现营收24.09亿元,同比增长13.43%(前值-10.99%);实现归属于母公司股东净利润1.28亿元,同比增长12.40%(前值9.07%);每股收益0.33元,同比增长13.79%。

　　房地产+国际工程、双主业稳步推进:15年实现房地产业务营业收入13.89亿元,同比增长13.43%,完成年度计划的106.85%;新签20个国际工程承包合同共19.74亿元,实现营业收入9.25亿元,同比下降23.43%;主营业务盈利能力明显提升,15年平均ROE9.5%,较去年提高1.4pc,为近年最高水平,销售净利率回升至5.4%,较去年提高0.8%。

　　收购优质土储、海外地产拓展:公司在内地在建及在售的项目土地总面积近150万方,且部分项目地理位置优越,其中收购的全资子公司北京武夷在通州600亩地块将是公司未来营收和利润的基石;同时,公司将继续在肯尼亚内罗毕市中心寻找地块,进行海外布局。

　　财务结构优化、11亿配股落实:公司资产负债率86.2%,较去年同期提高7.8pc,净负债率高达368.7%,可见公司财务压力巨大;公司成功配股募资11亿元,发行中长期公司债募资4.9亿元,本期增加贷款18.38亿元,用债券或长期借款置换短期借款,财务结构改善,短期偿债风险降低。

　　海外业务开拓、一带一路新机遇:目前公司国际承包项目在建施工25个,累计合同金额44.97亿元;未来公司将以国际工程承包业务为基础,向房地产、贸易、钢材及其他上下游业务拓展,带动海外投资并购、外贸出口等业务发展。

　　福建国资改革、业务整合提速:《关于深化国有企业改革的实施意见》的出台促进公司与大股东资产和业务整合;报告期内福建建工集团增持公司3.4百万股,第二大股东福建省能源集团增持0.81百万股,可见股东对公司未来经营的信心。

　　投资建议:福建国资改革实施意见出台促进公司与大股东业务整合;收购优质土储,通州600亩项目推进公司地产业务上新台阶、海外地产拓展在即;国际工程承包稳步发展,产业上下游仍有拓展空间;配股和债券发行后,财务结构明显优化,我们预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.39和0.51,对应当前股价PE估值为52.0X、41.3X、31.9X,维持“买入-A”评级,6个月目标价19.9元。

　　风险提示:境外合同及汇兑风险、二三线城市房地产去库存压力大