杭萧钢构:技术授权开花结果,盈利高弹性可期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-04-19

　　利润大幅增长,技术授权模式功不可没。公司2015年年报显示收入37.86亿元,同比下滑3.72%,归母净利润1.21亿元,同比增长103.37%;EPS0.15元。利润分配预案为10转3派0.6元(含税)。公司2015年新签合同49.7亿元(不含房产销售,东旭置业的钢结构住宅合同尚未收到定金),较上年同期增加25.60%;钢结构产量37.37万吨,较上年同期下降13.07%;地产业务收入6.02亿元,较上年同期增加58.64%。传统钢构景气偏低背景下,公司创新技术授权模式确认资源使用费收入3.16亿元,是利润重要来源。

　　高毛利技术授权明显改善利润率及现金流,股权激励致管理费用率提高。

　　2015年公司毛利率23.51%,同比提高6.83个pct,其中资源使用费确认毛利3.01亿元,毛利率达95.3%,占总毛利的33.8%。三项费用率16.32%,同比提高3.66个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.01/+3.60/+0.07个pct,管理费用大幅增长主要由于股份支付计提约8000万费用。净利率提高1.68个pct,为3.18%。新模式收款显著加快,经营活动现金净流入0.94亿元,较2014年2.3亿元净流出大幅改善。

　　技术授权开花结果带来盈利高弹性:公司通过技术授权与合作建厂方式推广住宅产业化技术,输出技术和管理,已公告签订15单战略合作协议(今年以来5单),涉及技术使用费超5亿元。通过技术授权模式,公司将打破利益链条,直接从终端房地产企业入手,以帮助中小房企缩短交期,提高财务效益等优惠吸引新的下游渠道。此外,合作方建筑公司、小型钢构厂和区域性中小房企,大多具有地方政府支持,吸引其共同投资能在保障房项目、商业用地审批等方面获优势。除收取一次性授权费用,公司亦将按照技术使用方建筑面积收取服务费,合作建钢构厂也将分享投资收益。每单当年可确认3000万以上毛利,带来盈利高弹性。

　　住宅产业化领跑者,钢管束组合体系获市场化大单:公司是国家住宅产业化基地,有15年住宅产业化经验,约200项专利,其第三代住宅产业化技术——钢管束组合住宅体系具有建设周期短、施工质量优、综合投资省等优势,已通过多项实验,并应用在公司研发大楼、万郡大都城等多个项目,而烟台18亿大额订单标志着其市场化推广进程显著加快。公司亦获得国开发展基金投资及浙江省备案企业标准,未来有望在其他合作方所在省份申请企业标准认证。

　　投资建议:我们预测公司2016/2017年净利润分别为2.4/3.3亿元,给予目标价14.8元,买入-A评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,应收账款风险。