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　　永辉超市:通胀叠加改革效应显现 二季度业绩维持高增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-07-18

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2016年上半年业绩预告:预计2016年上半年实现营业收入245.20亿元,同比增长17.69%;实现归属净利润6.69亿元,同比增长26.98%。

　　事件评论

　　同店保持高位,毛利率与费用率剪刀差扩大,Q2业绩同比增20.77%。公司公告预计上半年实现收入245.20亿元,同比增长17.69%,经测算前两季度分季度收入同比分别增长19.81%和15.22%,我们判断公司收入实现较高增长得益于稳定的门店拓展外,公司生鲜占比较高,充分受益于今年以来猪肉及蔬菜价格持续上涨,CPI保持高位,使得公司同店处于相对较高水平,2季度因CPI回调预计公司同店环比略降。同时,得益于生鲜价格上涨、公司供应链改革及品类结构优化效果逐步显现及公司费用管控加强,二季度公司综合毛利额与期间费用额差额同比增长约70%,毛利率与费用率差为2.95%,同比提升0.95个百分点,环比提升0.33个百分点。收入高增长叠加毛利率与费用率剪刀差扩大,且考虑中百和联华业绩的影响,单二季公司度归属净利润同比增长20.77%。分区域来看,新拓展区域如江苏、陕西、山西上半年度实现扭亏为盈;四川等大区净利润实现增长。

　　生鲜超市龙头外拓稳健,创新改革强力推进,奠定持续高增长基石。在过去两年行业整体低迷期,公司逆势强化资源基础和巩固业务能力:一方面引入牛奶以及京东等战投,得到资金及供应链管理经验的双重支持;另一方面整合中百、联华,为联采和供应链优化奠定基础。2016年,外部环境改善:CPI维持高位,同店保持较高水平。内生改革持续推进:强化供应链改革和品类管理升级,毛利率持续提升;探索新兴业态,打造精品店、美食广场、O2O等形式多样的购物环境,拓展B2B业务等。我们认为,在CPI维持相对高位预期下及公司内生改革推动下毛利率及费用率差有望维持较高水平,2016年全年收入与业绩将持续高增长(下半年由于去年低基数效应,增速预期高于上半年)。我们预计公司2016-2017年EPS为0.10和0.12元/股,对应现价,PS为0.7倍和0.6倍,位于历史较低水平,维持“买入”评级。

　　风险提示:CPI低于预期;消费需求持续下滑;同行整合及双渠道发展效果不及预期。