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　　加加食品:预计2016年上半年主业经营业绩录得微幅增长

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-08-02

　　公司预计2016年上半年营收同比增长6%,同时由于去年同期投资收益使基期垫高,预计纯利同比下降34%。我们预估主业纯利同比增长5%。我们看好酱油行业消费升级所带来的巨大市场,公司作为小而美的酱油品牌,目前处在营销变革的过程中。目前股价对应2017年PE为58倍,估值偏高,给予持有投资建议。

　　公司发布业绩快报,预计2016年上半年实现营业收入为9.62亿元,同比增5.96%;实现归属于母公司所有者的净利润为9791.16万元,同比减34.01%;基本每股收益为0.09元,同比减30.77%。上半年归母净利润下降主要系毛利润下降以及公司的投资收益同比下降91.08%(绝对值减少7,939.26万元)。

　　根据我们测算,若扣除投资收益的影响,预计主业营业利润增加522.55万元,预估税后纯利同比增加392万元,同比增长4.8%(2015年上半年扣非后实现归母净利润为8142.21万元,同比增长2.75%)。整体看,公司的主业业绩均录得微幅增长,表现尚可。

　　分季度看,2Q预计实现营收入4.56亿元,同比增长1.33%;预计实现净利润4489.66万元,同比下降53%。根据我们测算,若扣除投资收益的影响,2Q实现净利润3502万元,同比增长22.86%(2015年2Q扣非后实现归母净利润为2850.2万元)。

　　公司主营“加加”牌酱油,营收占比超过50%。从所处的行业看,调味料整体行业增长确定,未来的前景看好。公司的酱油大单品“原酿造”和“面条鲜”毛利率在50%左右,20万吨高端酱油项目于2015年投产,产能释放期预计三年,希望拓展一线和二线城市的商超渠道,但在经济增速放缓的背景下,公司的新品推进和产能的释放速度受到一定负面的影响,使得业绩增速受到影响。此外,公司积极发展多品类调味料,含食醋、鶏精、味精、酱料和普通食用油、高档茶籽油等。

　　公司建立激励机制,推出员工持股计划,2016年1月6日第一期员工持股计划完成购买,通过二级市场累计购入公司股票4195.6万股,交易均价为7.57元/股。目前股价7.2元,上述激励机制为目前的股价提供了较好的安全边际。

　　2015年下半年扣非后公司实现归属上市公司净利润2707万元,基期很低,因此2016年下半年业绩增速有可能快于上半年。综上,我们预计公司2016年和2017年可分别实现净利润1.34亿元(同比下降8.73%,扣非后同比增长约24%,EPS为0.12元)1.45亿元(同比增加7.53%,EPS为0.13元)。