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　　新奥股份:发力天然气上游 看好全产业链布局

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：王凤华日期：2017-11-21

　　公司通过布局国内LNG加工及收购海外天然气资产Santos,逐步形成了天然气上游资源的核心业务能力,与新奥集团、新奥能源共同构建天然气全产业链,包括上游天然气开发、中游以GLNG为代表的天然气液化工厂、新奥集团在建的舟山LNG接收终端、新奥能源遍布全国的燃气分销系统,未来天然气需求高速增长,公司有望充分受益。

　　公司煤炭年产能680万吨,由于产量限制,2016年煤炭产销量为590万吨左右,2017年限产逐步放开后,上半年实现满产满销,加之煤炭市场需求回暖,公司煤炭产品量价齐升。新能能源目前拥有60万吨/年煤制甲醇产能,年产量73万吨。公司正建的稳定轻烃项目投产后,将新增60万吨/年甲醇产能用于生产20万吨/年稳定轻烃。公司业务在“煤-煤化工”产业链进一步延伸,增厚业绩,也有利于发挥一体化优势,降低成本,提高抗风险能力。

　　公司能源工程业务2016年毛利占比为32%,以承接关联公司业务为主,2017年的关联交易收入预计约34亿元,其中舟山LNG接收站及新奥能源的天然气工程两个项目收入分别为17亿和14亿元。除了主要承接关联公司的工程建设服务,新地工程未来将开拓非关联项目,降低关联交易占比。

　　近四年公司农药收入复合增速15%,兽药收入复合增速8.5%。主要产品有阿维菌素、伊维菌素、草铵膦等。新增1000吨/年草铵膦项目于2016年底建成,总产能达1450吨/年,新项目目前处于试生产阶段,产能在2017、2018年逐步释放。受前期环保督查、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,上半年农药行业逐步回暖,公司生物制药业绩有望持续稳健增长。

　　我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为106亿元、120亿元、138亿元,归母净利润分别为8.67亿元、14.73亿元、17.07亿元,以配股完成后的12.32亿股本计算,EPS分别为0.64元、1.09元、1.26元。给予公司2018年18倍PE,得到目标价19.62元,维持“买入”评级。